安迪苏(600299)：特种产品持续发力 蛋氨酸需求强劲

　　事件：公司发布2021 年三季度报告，前三季度实现营收93.4 亿元，同比+5.2%，归母净利润12.5 亿元，同比+13.9%；其中Q3 单季度实现营收33.6 亿元，同比+12.3%，归母净利润4.34 亿元，同比+14.7%。

   　　点评：

   　　销量增长弥补成本上涨，公司业绩持续向好：公司主营产品分为功能性产品与特种产品。21 年前三季度功能性产品营业收入65.6 亿元，同比+3%，毛利率35%，同比减少2pct；特种产品营业收入23.2 亿元，同比+11%，毛利率52%，同比增加1pct。公司主要原材料价格上涨，丙烯95%价格同比+35%，甲醇价格同比+45%，硫磺价格同比+72%。公司2021 年第三季度的营收、利润均实现两位数的同比增长，主要受益于液体蛋氨酸销量增长11%，特种产品销量增长15%，以及积极主动的产品价格管理和持续的成本优化，部分抵消了原材料成本上涨的不利影响。

   　　蛋氨酸市场需求强劲，公司液体蛋氨酸在建产能稳步推进：蛋氨酸方面，强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在全球大部分区域取得强劲销量增长，包括亚洲、拉美、欧洲、中东和非洲地区。同时，公司年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，项目土建工程和超过80%的建造工程已经完成，项目进入预调试阶段；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）已于21 年9 月底完工，整个项目施工期间实现零事故，目前已进入满产状态。

   　　特种产品销售强势增长，第二支柱拓宽公司发展前景：作为公司第二大支柱业务，特种产品受益于FRAmelco 收购的推动，反刍动物产品、提升消化性能产品业务等主要业务领域的强劲增长，公司特种产品业务创单季销售记录，达7.7 亿元，同比+15%，毛利同比+20%；为发展公司第二支柱业务，公司正积极开发特种业务，探索创新型产品：公司最新的酶制剂产品Phyplus 将于10 月底推出，该产品是公司在提升消化性能解决方案领域25 年深耕细作的又一里程碑；同时公司与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏正在按计划稳步推进FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，试运行准备工作正在按计划进行，预计未来投产后，公司发展前景将进一步拓宽。

   　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为18.42/21.39/23.05 亿元，折EPS 分别为0.69/0.80/0.86 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；汇率波动。