千味央厨(001215)：大客户拓展超预期 核心竞争优势逐步在放大

　　事件：公司披露三季报，公司前三季度实现营业收入8.88 亿元，同比增长45.92%；实现归母净利润5659.45 万元，同比增长16.01%；实现扣非归母净利润5534.08 万元，同比增长84.39%。其中，三季度实现营业收入3.2亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润2011.79 万元，同比-18.05%；实现扣非归母净利润1985.22 万元，同比增长47.24%。

   　　公司收入符合预期，毛利率稳中有升。公司2021 年前三季度实现营业8.88亿元，同比增长45.92%；其中，Q3 实现营业收入3.2 亿元，同比增长32.43%。

   　　前三季度，公司毛利率为21.84%，同比+0.54pct；其中，Q3 毛利率达22.41%，同比+0.35pct，毛利率稳中有升，由于公司会提前对部分原料进行锁价，成本较为稳定，我们预计毛利率提升主要系公司渠道结构或产品结构变化。

   　　由于四季度为米面制品的旺季，预计全年将保持较快增速。此外，公司提前锁价，受原材料价格波动较小，若原材料价格持续较高，我们预计公司或将于年底提价保持利润率稳定。

   　　公司利润表现超预期，费用端稳中有降。公司前三季度实现归母净利润5659.45 万元，同比增长16.01%；实现扣非归母净利润5534.08 万元，同比增长84.39%。其中，三季度实现归母净利润2011.79 万元，同比下降18.05%，主要系去年同期较高的非经常性损益（政府补助）；实现扣非归母净利润1985.22 万元，同比增长47.24%。公司前三季度销售费用率为3.44%，同比+0.06pct；管理费用率8.44%，同比-0.77pct；其中，Q3 销售费用率3.62%，同比+0.05pct，管理费用率8.725%，同比-0.28pct。盈利端，公司前三季度实现销售净利率6.25%，实现扣非净利率6.23%，同比增加1.30pct；其中，Q3 扣非净利率为6.20%，同比+0.62pct，总体保持稳定。

   　　多品协同成就第二曲线，双渠道拓张持续强化竞争力。随着下游餐饮业的持续恢复以及去年疫情影响下的低基数，公司Q3 业绩保持了较高的增长。

   　　未来业务拓展上，公司仍采取聚焦B 端大客户策略，力图打造多个大单品，以实现稳定、可持续的增长。渠道发展端，公司一方面致力于保持大B 渠道优势，另一方面积极参与小B 渠道竞争，扶持大经销商，强调共同成长，争取培育出一批忠诚、大体量的经销商团队，不断强化公司竞争力。

   　　盈利预测：预计公司2021-2023 年实现营收12.16/15.69/20.31 亿元，同比增长29%/29%/29%；实现归母净利润0.97/1.28/1.68 亿元，同比增长26.93%/31.17%/31.67%；EPS 分别为1.14/1.50/1.97 元，维持公司“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。