赛特新材(688398)：Q3利润率修复、收入延续较快增长、看好成长前景

　　公司发布21 年三季报，前三季度收入5.37 亿，yoy+47%（较19 年同期 CAGR为35%），归母净利0.99 亿，yoy +30%（较19 年同期 CAGR 为32%），扣非归母净利0.85 亿，yoy+43%（较19 年同期 CAGR 为24%）。单21q3 收入1.95 亿，qoq +9%，归母净利0.35 亿，qoq+12%，扣非归母净利0.33 亿，qoq+46%。Q3收入及利润环比均较快增长，盈利能力环比小幅改善，验证我们前期判断。

   　　单季收入环增延续较快水平，利润率边际改善，回款向好q3 收入环比继续较快增长，利润率环比改善。21q3 公司收入环比延续接近两位数增长（vs 21q1、q2 收入环比增速分别+9%、+9%），显示真空绝热板下游需求维持较高景气度及募投产能逐步释放；同时判断保温箱业务受益疫苗出口高景气亦贡献一定增量。21q3 整体毛利率34.2%（vs 21q1、q2 分别为35.1%、32.7%），原材料成本端压力或边际缓解（以 2400tex 缠绕直接纱为代表的粗纱21q3 行业均价为5,921 元/吨，qoq -6.0%/-379 元/吨），后续成本继续上行压力有限，且公司正推进超细玻璃纤维生产线落地，后续成本管控能力或明显提升。21 年前三季度归母净利率同减2.4pct 至18.4%，其中21q3 归母净利率18.1%，qoq+0.5pct。21q3 盈利能力边际修复验证我们前期判断，后续或仍有回升空间。

   　　回款向好，存货周转延续较快水平。21q3 末公司资产负债率21.9%，yoy+0.7pct，带息负债比率8.1%，yoy-7.5pct，负债稳定于相对较低水平。21 年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为73、79 天，yoy 分别-23、+7 天，回款向好，存货周转维持较快水平。21 年前三季度经营性现金流净流入0.61 亿，为同期净利润之62%（vs 21h1 该比例为41%）。

   　　看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势

   　　随着行业内对制冷设备能效要求提升及HFCs 等非二氧化碳温室气体管控力度提升，真空绝热板低导热系数及更环保优势更加凸显，其在冰箱等领域渗透率仍有较大提升空间，渗透率稳步提升趋势或有较好延续性。依托公司持续研发积累，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势，持续推进真空绝热板产能扩（募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受行业成长红利。此外，公司推进真空玻璃研发（已完成第二条真空玻璃中试线图纸设计），真空绝热材料品类后续或迎扩充。

   　　维持前期业绩预测，维持“买入”评级

   　　21q3 利润率边际改善，收入延续较快增长，验证我们前期判断。维持公司21-23年归母净利预测为1.2/1.5/2.0 亿，yoy +29%/28%/27%，认可给予公司22 年30x目标PE，对应目标价57.81 元（较前次小幅下调），维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。