伯特利(603596)：缺芯及原材料价格上涨压制公司业绩 看好公司长期发展

　　事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收23.28 亿元，同比+14.97%；归母净利润3.69 亿元，同比+22.84%；扣非后归母净利润3.17 亿元，同比+18.77%，其中Q3 单季实现营收7.87 亿元，同比-8.91%；归母净利润1.28 亿元，同比-3.90%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同比-22.50%。

   　　对此我们点评如下：

   　　收入端：21Q3 实现营收7.87 亿元，同比-8.91%。21Q3 实现营收7.87 亿元，同比-8.91%，公司单季度营收表现略好于乘用车市场（根据乘联会数据，21Q3 狭义乘用车产量同比-11.72%）。预计是公司EPB 新订单量产，市占率有所提升，以及公司全新产品线控制动产品开始贡献收入。总体来看，缺芯减产对公司收入端造成一定的不利影响。

   　　毛利率：21Q3 毛利率同比-3.34pct 至24.53%。21Q3 公司毛利率为24.53%，同比-3.34pct，环比-0.94pct。考虑到去年四季度会计准则的变更（将运输、仓储等费用划入营业成本，导致毛利率降低）对毛利率的影响，预计21Q3原材料钢材及铝锭价格的上涨对公司毛利率造成的影响在2pct 左右（会计准则变更后，销售费用率同比-1.5pct 左右，导致毛利率-1.5pct 左右），原材料价格的上涨对公司的短期业绩造成一定的压力。

   　　利润端：21Q3 归母净利润1.28 亿元，同比-3.90%，净利率为16.22%，同比-1.01pct。21Q3 公司归母净利润1.28 亿元，同比-3.90%，利润端表现好于营收端，主要是公司在二季度收购了子公司的少数股东股权，增厚了公司利润。21Q3 公司毛利率同比-3.34pct，叠加期间费用率同比+2.64pct，使得公司净利率同比-1.01pct 至16.22%，从期间费用率各项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/2.30%/7.05%/-0.20%，同比分别-1.39pct/+0.23pct/+2.75pct/+1.05pct，销售费用率的变动主要是会计准则的变化；研发费用率大幅增加主要是公司在进行下一代线控制动及ADAS的研发，研发投入大幅增加；财务费用率增加主要是公司在墨西哥新建工厂，借款导致利息费用增加。

   　　公司三大业务在手订单充沛，重磅产品线控制动已经量产，打开新的成长空间。

   　　①EPB 业务：2020 年公司新增EPB 项目43 项，包括长安自主的EPB 平台项目以及长安福特等合资车型，在手订单充裕，合资客户开拓顺利。

   　　②轻量化业务：2020 年公司新增轻量化项目19 项，其中2020 年11 月新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目（前后转向节），依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆，2020 年12 月公司轻量化项目再增加1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂），依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48 万辆。

   　　③智能驾驶业务：2019 年7 月公司完成线控制动系统新产品研发并进行新产品发布，2020 年底已完成年产30 万套线控制动系统产能建设目前生产线已经完成调试，2021 年将有四个以上车型批量生产。另外，目前基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利，A 轮样机已经装车测试，已经获得四家主机厂定点项目，预计2022 年上半年量产。

   　　投资建议：公司聚焦汽车电控类产品，产品持续升级，产品品类持续拓展，单车配套价值量大幅提升，合资外资客户持续开拓，客户结构持续改善。

   　　公司一方面受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量，另一方面线控制动产品和ADAS 产品将在21-22 年的陆续量产，中长期有望成为ADAS系统集成供应商。

   　　由于21 年缺芯及原材料价格上涨对公司业绩造成一定压制，小幅下调公司21 年营收及归母净利润，保持22-23 年营收及归母净利润不变，预计公司2021-2023 年总营收依次为33.23、43.54、52.71 亿元，增速依次为9.3%、31.0%、21.1%，归母净利润依次为5.11、7.17、8.87 亿元，增速依次为10.7%、40.5%、23.6%，当前市值226 亿元，对应PE 依次为44.3、31.5、25.5 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期；新产能爬坡不及预期