中航机电(002013)：航空业务维持高景气 期间费用率持续下降

　　事件

   　　10 月25 日，公司发布2021 年三季度报，实现营收115.58亿元，同比增长39.19%；实现归母公司净利润8.88 亿元，同比增长42.42%。

   　　简评

   　　航空业务持续增长，非航空业务企稳回升

   　　第三季度公司实现营业收入36.95 亿元，同比增长19.39%，实现归母净利润3.59 亿元，同比增长29.04%，增速与下游行业情况保持相当水平，反映航空业务景气度持续高位。2021 年前三季度，公司实现营收115.58 亿元，同比增长39.19%；实现归母公司净利润8.88 亿元，同比增长42.42%，业绩大幅增长，主要系“十四五”期间航空军品批量列装需求旺盛，预计公司航空业务能够保持高速增长。

   　　期间费用降低，盈利能力增强

   　　前三季度毛利率21.90%，较去年同期下降1.46 个百分点；净利率为7.68%，较去年同期增加0.29 个百分点，净利率增加主要由于期间费用率降低。2021 前三季度期间费用率8.54%，同比下降2.58 个百分点，使得整体净利润增速快于营收增速，盈利能力有所改善。其中财务费用同比下降85.78%，财务费用改善是一方面由于前三季度收到了大额预收款，导致前三季度的经营活动现金流同比增长，公司偿还部分贷款，减少利息与负债，另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款，降低了财务费用。

   　　公司研发费用同比增长55.44%，显示继续保持高研发投入。

   　　合同负债大幅度增长，订单充足未来业绩可期

   　　合同负债17.36 亿元，同比增长446.03%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，并收到部分预付款，业绩释放未来可期。

   　　短期借款下降75.40%，长期借款下降45.97%，公司财务结构大幅优化，货币资金增长47.60%，现金流情况得到大幅改善

   　　机电系统迎来高速增长期，公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，中航机电占据相对垄断地位，预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验，目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业，公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司，公司民用航空市场挖掘价值巨大。

   　　未来公司将进一步聚焦航空机电主业，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权，拓展其维修资产，维修领域市场空间较大，随着公司的持续投入，预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

   　　盈利预测与投资评级：机电系统龙头，维持买入评级我们认为，公司是军用机电系统龙头，未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为14.20 亿元、19.71 亿元、26.68 元，同比增长分别为32.09%、38.81%、35.38%，相应20 年至22 年EPS 分别为0.37、0.51、0.69 元，对应当前股价PE 分别为42.72 倍、30.77 倍、22.73 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：

   　　武器装备交付不及预期；

   　　原材料价格大幅上涨压缩利润。