东鹏饮料(605499)：Q3收入增速放缓 全国化仍在稳步推进中

　　限电叠加疫情反复，21Q3 广东地区收入增速显著放缓。公司发布2021年三季报，前三季度收入55.60 亿元，同比增长37.51%，单三季度收入18.78 亿元，同比增长19.30%。分地区来看，单三季度广东/全国其他/ 直营分别实现营收9.00/7.52/2.24 亿元， 同比增长8.77%/31.10%/35.03%。单三季度广东地区收入增速显著放缓，导致整体营收增速不达预期，我们认为主要因为：（1）广东地区本身基数较高；（2）9 月广东限电，公司对机器设备进行大修；（3）三季度广东疫情反复，对线下消费造成影响。前三季度归母净利润9.96 亿元，同比增长41.47%，单三季度归母净利润3.20 亿元，同比增长21.87%。

   　　21Q3 业绩略低于预期主要是受收入增速放缓及毛利率下滑影响，21Q3 毛利率46.16%，同比减少1.22pcts，主要因为搭赠等费用增加。

   　　全国化仍在稳步推进中，公司有望成长为软饮平台型企业。渠道是公司的核心竞争力，经验丰富的管理层和完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位。公司目前处于全国化扩张初始阶段，预计该阶段将维持5 年左右的时间，受益于全国化扩张公司收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类进行扩展，凭借强大的渠道铺货能力，长期来看我们认为东鹏有望发展成软饮平台型公司。

   　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为67.30/85.92/105.53 亿元，同比增长35.7%/27.7%/22.8%；归母净利润分别为11.27/15.13/19.50 亿元，同比增长38.8%/34.3%/28.9%，EPS 分别为2.82/3.78/4.88 元/股；按最新收盘价对应PE 为62/46/36倍。对比可比公司，我们给予22 年55 倍PE 估值，对应合理价值208.06元，维持买入评级。

   　　风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。