国检集团(603060)：外延稳步 推进 股权激励显示发展信心

　　2021 年前三季度收入同比+47.84%，归母净利润同比-22.60%公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营收12.76 亿元，同比+47.84%；归母净利润0.91 亿元，同比-22.60%，收入较快成长主要系公司内生外延并举、推进联合重组进度所致；净利润降低较多的原因在于：建工业务市场竞争加剧导致业务单价降低、总部实验室搬迁影响扩项进度、扩充新资质投入增加、股权激励费用增加、新增借款利息支出等。21Q1-Q3 毛利率/净利率为40.18%/9.06%，同比变动-3.51/-6.24 个pct，盈利能力有所降低，主要系净利润减少所致；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.78%/17.00%/0.56%/8.00%，同比变动+1.06/+0.54/+0.73/+0.77 个pct，期间费用率有所增长； 2020 年经营性现金流净额1.19 亿元，同比-9.92%；应收账款4.29 亿元，同比+45.3%，主要系房地产行业下行公司适度放宽回款政策所致。

   　　立足建工建材检测行业制高点，内生外延加速一体化发展在中国检验检测市场中，建材产品和建筑工程检测是最大的专业领域，2020 年市场总额约900 亿元，但是由于区域化特征明显，行业集中度和公司市占率都比较低。基于此，公司制定了打造“四全”（全产品线、全产业链、全服务维度、全服务手段）业务架构的发展目标，主动顺应行业特点、把握政策动向、内部深挖产业链延伸业务、对外并购可协同发展优质标的、持续增强一体化综合服务能力、继续加强品牌在市场竞争中的优势。

   　　投资建议：

   　　公司是国内建工建材检测龙头，在主业稳健增长的同时，通过加大并购力度的方式加深主业全国性布局，加快环境/食品等检测业务的跨领域布局，未来有望持续内生外延推动公司成长，股权激励彰显管理层发展信心，我们预计2021-23 年归母净利润为2.76/3.37/4.16 亿元，EPS 为0.64/0.78/0.96，对应PE 29/24/19 倍,维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　收购及整合不及预期；公信力受不利事件影响；宏观经济下行。