德源药业(832735)：内分泌治疗药物知名度和竞争力增强 前三季度营收增长31%

　　事件：公司2021 年第三季度营业收入 1.29 亿元， 同比增长35.68%；归属于挂牌公司股东的净利润1462.18 万元，同比增长11.88%。前三季度共实现营业收入3.77 亿元，同比增长 30.98%；归属于挂牌公司股东的净利润5539.30 万元，同比增长 15.49%。

   　　瑞彤、唐瑞等产品市场份额稳固，复瑞彤和波开清销售大幅度增长：

   　　公司专注于内分泌治疗药物研发、生产与销售，拥有制剂注册批件 12个，原料药注册批件 2 个，另外还有 3 个原料药批准在上市制剂中使用，在售产品涉及糖尿病、高血压以及周围神经疾病等治疗领域。

   　　从业绩表现来看，截至2021 年第三季度，营业收入达3.77 亿元，同比增长 30.98%；第三季度营业收入 1.29 亿元，同比增长 35.68%。

   　　主要原因包括：（1）公司持续强化销售重点工作及市场开发工作，积极开拓市场；（2）4 个产品全国首家通过一致性评价：盐酸二甲双胍缓释片（0.5g）、盐酸吡格列酮片（30mg）、那格列奈片（0.12g）、吡格列酮二甲双胍片(15mg/500mg)，产品知名度和竞争力增强，公司学术形象提升，服务患者人数上涨（3）瑞彤（盐酸吡格列酮片）、唐瑞（那格列奈片）等产品市场地位保持；（4）复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）和波开清（坎地氢噻片）在重点推广下，销售有较大幅度的增长，第三季度销售收入较上年同期增长108.77%，占公司销售比重由2020 年3 季度的28.82%上升到 2021 年3 季度的45.54%。

   　　第三季度经营活动产生的现金流量净额为2,653.86 万元，较上年同期增长66.31%：公司继续把销售回款管理作为销售重点工作，管理力度不断提升，对销售客户进行信用评级，分别设置信用期和信用额度，保证经营质量，降低经营风险。销售收入增加，使销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增长30.73%。同时，收到政府补助130 万元，较上年同期增加105 万元。2021H1 公司还完成了向不特定合格投资者公开发行股票以及实施限制性股票激励计划，并将暂时闲置的募集资金用于购买银行保本型产品等，使三季度收到与利息收入有关的现金较上年同期增加174 万元。

   　　重视产品研发及技术储备，与大型医药商业公司合作关系稳定：公司视产品研发及技术储备，1-9月，研发费用共计 3923.09 万元，占公司营收比重约 10.40%，完成了一系列在售产品一致性评价及相关工作，并在新产品研究方面取得较好进展。截至2021H1，共拥有授权专利 19 项，包括 14 项发明专利、4 项外观设计专利和 1 项实用新型专利；及 4 个全国首家通过一致性评价的产品。并且，凭借不断完善糖尿病和高血压产品群，与国药控股、华润医药、上药控股、南京医药等大型医药商业公司建立了稳定的合作关系，将产品销往各地的医院、药店、诊所、卫生站等医疗服务终端。

   　　投资建议：德源药业作为内分泌治疗药物研发、生产、销售的高新技术企业，完善的研发体系和一定规模的研发团队使其产品质量可靠、品牌美誉度及公司学术形象提升、市场得到有效开拓，2018年 –2021Q3 平均毛利率在 82%左右、平均净利率在 15% 左右，经营活动现金流良好。截止最新公司总市值 15.60 亿元，市盈率（TTM）为22X，考虑近几年增长速度，建议关注。

   　　风险提示：产品研发风险、行业竞争加剧风险及安全环保风险