红豆股份(600400)：主营服装业务发展稳健 线上为重要驱动力

　　红豆股份公布三季度财报：（1）前三季度公司实现营收16.19 亿元，YoY-4.7%，扣除非主营业务防疫物资3.90 亿元的营收影响后，营收YoY+23.99%；实现归母净利润0.77 亿元，YoY-41.06%。（2）单三季度公司实现营收5.87 亿元，YoY+23.24%；归母净利润156.40 万元，YoY-93.57%。与去年同期相比净利润减少，主要由于公司重点销售区域河南受汛情影响、江苏部分城市受疫情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、防疫物资减少所致。

   　　主营服装业务发展稳健，线上销售亮眼且盈利能力显著提升。主营服装业务前三季度实现营业收入14.12 亿元，YoY+20.22%；单三季度实现营业收入4.85 亿元，YoY+57.65%。前三季度服装业务毛利率同比提升3.84pct 至33.57%。（1）分品类：前三季度红豆男装实现营收11.14 亿元，YoY+5.94%，毛利率同比提升6.68pct 至37.38%；贴牌加工实现营收2.98 亿元，YoY+142.30%。（2）分渠道：前三季度线上营收3.05 亿元，YoY+55.64%，毛利率同比提升12.61pct 至39.02%；线下营收11.07 亿元，YoY+13.12%。毛利率同比提升1.68pct 至32.07%。年初至21Q3 期末公司合计新开36 家门店，关闭211 家门店，加盟店转直营店341 家，主要系公司重点关注门店盈利能力的提升和经营质量的改善，淘汰低端门店，加速高效门店布局。

   　　盈利预测与投资建议。公司已与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》，期待其助力公司长期发展。21-23 年预计EPS 分别为0.06/0.08/0.10 元/股。预计21-23 年归母净利润1.47/1.82/2.32 亿元，YoY+1.7%/23.7%/26.9%。参考DCF 估值，公司合理价值为3.75元/股，给予“增持”评级。

   　　风险提示。原材料价格上涨风险；终端需求低迷风险；供应链升级不及预期风险。