国泰君安(601211)2021年三季报业绩点评：投资业务驱动业绩增长 料全年收官无忧

　　事件

   　　2021 年，面对错综复杂的外部环境，公司坚持“稳中求进、强基固本”总基调，全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求，坚持向改革要动力、向人才要活力、向管理要效率、向创新要发展，深入推进综合改革，持续优化战略布局，主动把握市场发展机遇，实现公司高质量发展，各主要业务均保持较强竞争力，经营业绩稳步提升。

   　　2021 年前三季度，公司实现营业收入319.07 亿元，同比增长29.08%；归母净利润为116.35 亿元，同比增长29.97%；其中Q3的营业总收入为99.88 亿元，占前三季度的比重为31.30%，同比增速为0.67%，环比增速为-8.99%，归母净利润为36.22 亿元，同比增速为3.53%，环比增速为0.56%，占前三季度的比重为31.13%。

   　　2021 前三季度的基本每股收益为1.29 元，同比增速为32.99%，Q3基本每股收益为0.40 元，同比增增速为2.56%；加权平均ROE 为8,62%，较同期增加1.7PCT，Q3 加权平均ROE 为2.67%，较同期减少0.06PCT。

   　　投资要点

   　　1.用资类业务增长显著，公允价值变动收益大幅上升2021 年前三季度，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为140.33 亿元，同比增加27.63%。其中，投资净收益及公允价值变动损益96.55 亿元，同比增长49.04%，主要是证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。2021Q3，公司用资类业务总收益为39.50 亿元，同比下降2.37%，占前三季　　度的比重为28.15%。

   　　前三季度，收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为112.71 亿元，同比增长8.28%。其中，Q3 收费类业务收入为40.76 亿元，同比下降13.7%，占前三季度的比重为36.16%。2021Q3 用资类业务、收费类业务环比增速分别为-27.66%、7.06%。

   　　在结构占比方面，2021Q3 收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为70.21%、17.10%、9.73%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别30.91%、6.05%及63.03%。

   　　2.经纪业务环比大增，增速延续强势

   　　公司2021 年前三季度经纪业务净收入达71.00 亿元，同比增速为9.29%，较中报增速下滑近7PCT。其中，2021Q3 经纪业务净收入达28.62 亿元，同比增长0.61%，环比增长33.77%，占比28.65%。

   　　该季度公司经纪业务环比大增，主要原因是沪深两市股票基金交易量的同比增加。Q3 经纪业务在三大业务收入中呈唯一正增长的态势，延续中报优势，表现靓眼。

   　　3.资管业务加大布局力度，增持华安以深化布局2021 年前三个季度公司的资产管理业务收入达14.27 亿元，同比增速为20.86%，较中报增速有所下滑。其中，Q3 公司资管业务净收入3.97 亿元，同比下降13.2%，环比下降24.11%，占比3.97%。

   　　受益于国泰君安资产管理公司正式完成业务补链，在头部券商中率先形成突围，构建优势拉开差距。下半年以来，公司国泰君安资管加大布局力度，积极引进投研强将，不断提升竞争力与市场品牌。

   　　2021 年9 月，公司以不超过人民币18.12 亿元的价格受让华安基金15%股权，这一增持举措将继续深化公司财富管理业务布局，有望与国君资管形成联动，提升财富管理业务的市场影响力。

   　　4.Q3 投行业务净收入不及预期，业内排名基本稳定2021 年前三季度公司投行业务净收入23.89 亿元，同比下降6.02%，较中报增速下滑超50PCT。其中，Q3 投行业务净收入6.97 亿元，同比下降49.16%，环比下降31.24%，占比6.98%。预计全年行业排名仍居前列，驱动公司业务增长。

   　　5.利息净收入出现负增长，信用减值损失下降显著2021 年前三季度公司利息净收入43.78 亿元，同比增速为-3.08%，较中报增速下滑。其中利息收入同比增长10.67%，达118.08 亿元；利息支出同比增长20.75%，达74.30 亿元。Q3 公司利息净收入12.21亿元，同比降低-26.58%，环比降低30.12%；融出资金1083.22 亿元，同比增长14.53%；买入返售金融资产规模532.17 亿元，同比减少6.25%。

   　　公司信用减值损失下降，趋于稳健。2021 年前三季度，信用减值　　损失3.25 亿元，同比增速-1.81%，预计收益市场热络，减值有所回转。其中，Q3 公司信用减值损失为-1.05 亿元，同比增速-149.06%，环比增速-125.92%。

   　　6.自营业务收入较中报增速承压，其他权益工具投资规模大幅下降2021 年前三季度，公司自营业务收入92.67 亿元，同比增长44.64%，较中报增速有所下滑，主要系Q3 投资净收益大幅下滑。

   　　其中，Q3 自营业务收入25.78 亿元，同比增加10.12%，环比增加0.47%。在投资资产方面，截至2021Q3，金融投资资产为1172.04亿元，同比增速为-10.49%，占比为28.46%；其他权益工具投资为28.70 亿元，同比增速为-83.73%，主要原因为受外部环境影响，该类投资规模减少。

   　　7.投资建议

   　　公司注重经营业务管理的质量和效率，不断提升自身经营综合水平。公司采用股权激励方式，推动公司的良好经营运作，探索新的发展潜力。公司将发展的目光着眼于未来与科技，力求通过引进新的先进技术和管理经验，不断革新自身短处。公司不断吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入，将在市场化改革之路上继续坚定前行，让市场激活组织活力，让竞争打磨组织韧性。

   　　我们继续看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”的发展愿景，看好公司的战略定力及长期向好前景。

   　　我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2021-2023 年的摊薄EPS 分别为1.65/2.00/2.34 元，对应的PE 分别为10.32/8.49/7.25 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。