三一重工(600031)：盈利能力有所下滑 持续加大研发投入力度

　　公司近日发布了2021年三季度报告，1-9月公司实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%；归母净利润125.67亿元，同比增长0.91%。2021Q3，公司实现营业收入205.90亿元，同比下降13.14%；归母净利润24.93亿元，同比下降35.32%。

   　　毛利率出现下滑，期间费用率上升。受钢材等原材料价格上升影响，2021年1-9月公司综合毛利率同比减少2.98个百分点至27.32%，第三季度综合毛利率同比减少5.57个百分点至24.64%，均为2017年以来同期最低值。2021年前三季度，公司期间费用率同比上升1.25个百分点至12.84%，其中，销售费用率同比上升0.67个百分点至5.84%；管理费用率同比上升0.22个百分点至2.22%；研发费用率同比上升0.93个百分点至5.01%；财务费用率同比减少0.58个百分点至-0.22%。

   　　三季度盈利能力有所下滑。2021年前三季度，公司归母净利润率同比减少2.76个百分点至14.33%，2021Q3归母净利润率同比减少4.15个百分点至12.11%，受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响导致收入增速下降，叠加成本压力加大及期间费用率上升等因素，公司短期业绩承压、盈利能力出现一定的下降。

   　　多重因素致工程机械下游需求走弱。2021年1-9月，我国新增专项债发行规模同比下降29.69%至2.37万亿元，发行规模下降及发行进度低于预期导致项目资金到位不畅；全国房地产调控政策呈收紧态势，部分房企面临一定的债务及现金流压力，1-9月我国房屋新开工面积同比下降4.5%；此外，钢材价格中枢上移一定程度上影响了下游开工意愿，以上几方面因素共同作用导致国内工程机械需求下降。1-9月，中国地区小松开工小时数同比下降5.37%至947.7，其中，第三季度同比降幅达到17.54%，在下游需求走弱的情况下，主要企业第三季度国内挖掘机销量同比下降32.17%至3.86万台，较二季度降幅进一步扩大。

   　　加大研发投入力度，坚定国际化战略。2021年前三季度，公司研发费用同比增长47.96%至43.92亿元，聚焦电动化、智能化及国际化产品研发。截止到2021H1，公司已累计推出26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌机、自卸车及路面机械；根据不同国家和地区客户需求及排放标准，累计推出70余款国际化产品。近年来公司坚定推进国际化战略，在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展，上半年三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长，凭借海外业务深度布局优势，出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。

   　　盈利预测与投资评级：下调此前的盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.88、2.09、2.26元，以11月4日22.61元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.03、10.82、10.0倍，维持公司 “推荐”的投资评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。