双汇发展(000895)：计提减值拖累利润 后续业绩有望改善

　　公司发布2021年三季报，2021年1-9月公司实现营业收入509.58亿元，同比减少8.56%，归母净利润34.53亿元，同比下降30.08%；净利润率6.78%，同比下降2.08个百分点。其中，2021年三季度，公司实现营业总收入161.16亿，同比下降16.84%，实现归母净利润9.16亿，同比下降51.73%，业绩低于预期。

   　　猪价大跌，需求恢复，公司积极去库存。2021年前三季度，公司肉类产品总外销售收入510.45亿元，同比下滑8.46%，销量为244.4万吨，同比增长5.8%，吨价下滑13.50%。我们认为，公司前三季度吨价下降、销售量增长主要是由于猪价逐季下降，为降低库存、减少损失，公司加大生鲜冻品的销量所致，2021年三季度，公司外销量创历史最大规模。截至2021年9月末，公司冻品库存偏高，但随着公司积极控制进口、加快销售，预计春节前公司冻品库存可以达到正常或偏低水平。

   　　屠宰业务出现亏损，肉制品利润逐季提升。2021年三季度公司毛利率同比提升1.57个百分点，主要由于随着猪价下降公司屠宰业务开工率明显提升，且肉制品成本显著下降所致。利润方面，2021年前三季度公司屠宰行业出现亏损，主要由于国产冻品及进口冻品库存商品随着猪价快速下降，销售出库产生亏损，同时，公司三季度按会计准则规定对期末库存商品计提了减值准备；肉制品营业利润三季度增长3%，主因成本下行释放利润。

   　　投资建议：公司市场龙头地位稳固，产业链进一步完善，改革持续推进。我们预计公司2021-23年EPS分别为1.38、1.57、1.74元，对应PE为23、20、18倍，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；猪肉价格超预期波动；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利、公司治理结构出现较大变动等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。