汇顶科技(603160)：业绩阶段承压 期待业务边际拐点

　　公司2021 年前三季度实现收入41.4 亿元，同比-19.27%；归母净利润6.15 亿元，同比-44.06%，主要由于市场竞争加剧及客户结构变化，公司业绩阶段承压。展望未来，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC 设计公司，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预测2021/2022/2023 年EPS 为2.04/2.70/3.33 元，维持“增持”评级。

   　　行业竞争+客户结构变化导致公司业绩承压，2021 年前三季度归母净利润同比-44.06%。公司2021 年前三季度实现收入41.40 亿元，同比-19.27%；归母净利润6.15 亿元，同比-44.06%；扣非归母净利润5.02 亿元，同比-47.04%。公司报告期内非经收益达1.13 亿元，主要为政府补助、投资中芯国际战配所获的公允价值变动收益等。公司前三季度业绩仍然承压，主要源于公司指纹芯片主业由于行业降规+竞争加剧，产品价格及盈利能力承压；国内大客户手机出货量下滑导致对指纹芯片需求趋弱；此外新业务仍处于开拓过程。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 收入分别为14.19/14.90/12.3 亿元，同比+5.07%/-12.58%/-40.63%，三季度同步下降幅度扩大，主要源于去年同期国内大客户集中拉货导致基数较高，而今年大客户手机出货下降明显。Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润分别为1.3/1.48/2.24 亿元， 同比-27.66%/-60.64%/-42.89%，三季度环比二季度有所提升，主要是季度费用端的差异所致。

   　　2021Q3 毛利率环比下滑，研发费用率保持较高水位。公司2021 年前三季度毛利率同比-3.53pcts 至48.28%，Q1/Q2/Q3 分别为48.32%/49.53%/46.72%，同比-1.85/-3.25/-5.36pcts，主要还是源于行业竞争导致的价格波动以及下游客户结构变动导致对高阶产品需求趋弱。研发端持续大力投入，2021 前三季度研发费用-0.48%至12.83 亿， 研发费率同比+5.85pcts 至30.99% ， Q1/Q2/Q3 分别32.4%/29.4%/31.2%，公司持续高额研发投入也为后续业务拓展打下坚实基础。费用端整体稳定，前三季度管理+财务+销售费用率同比-2pcts 至8.02%，其中管理费用率同比+1.2pcts 至3%，主要源于公司人员扩张导致的费用提升。

   　　立足生物识别，打造基于全产品线的综合型IC 设计公司。技术端而言，公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案，在模拟、射频、数字等方面均有技术储备，同时通过收购NXP 的VAS 业务完成声（音频）+光（屏下指纹）+电（电容、触控）的全布局。产品端而言，公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT 芯片综合解决方案转变，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场。其中（1）手机领域持续做宽做深产品线，包括指纹、触控、ToF、音频等；（2）IoT 领域围绕“物理感知、数据处理、无线传输、数据安全”四大领域进行布局，搭建综合芯片平台，产品包括主动降噪编解码芯片、BLE 芯片、入耳监测、心率监测等。目前公司的多功能交互传感器系列产品已商用于TWS 耳机品牌，蓝牙SoC 性能突出，并于2021 下半年逐步推向市场。NB-IoT 芯片将搭配安全管理、传感器技术，在智能表计领域拓展应用。（3）汽车领域基于现有人机交互产品线（触控+指纹），通过收购德国DCT 布局视觉处理技术及车规级SoC 设计能力，车载音频 CarVoice 产品已成功商用于多款主流车型以及Tier1 车机厂商。

   　　风险因素：新产品替代；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。

   　　投资建议：中短期看，公司仍然面临光学指纹业务阶段承压，超薄方案进展不及预期，同时IoT 等新业务尚未实现规模化盈利的风险；中长期看，公司在手机、可穿戴、汽车、工业等领均有布局，在模拟、射频、数字等方面均有储备，有望成为国内领先的综合型IC 设计公司。我们下调公司2021-2023 年EPS 预测至2.04/2.70/3.33 元（原预测为2.79/3.50/4.20 元）。考虑到公司虽然阶段业绩承压，但仍然持续研发投入为后续增长蓄力，参考公司历史估值水平以及可比各细分领域龙头公司估值水平，我们维持目标价125 元（对应2022 年PE=46 倍），维持“增持”评级。