顾家家居(603816)：Q3业绩靓丽 继续向大家居龙头迈进

　　2021Q3 业绩靓丽，继续向大家居龙头，维持“买入”评级2021Q1-Q3 收入132.3 亿元（+54.8%），归母净利润12.4 亿元（+22.6%），扣非后净利润11.1 亿元（+34.1%）。2021Q3 收入52.1 亿元（+41.4%），归母净利润4.7 亿元（+7.2%），扣非后净利润4.5 亿元（+21.0%）。2021Q3 归母净利润增速相对较低主要系2020 年9 月公司获得了超6000 万元的政府补助，而2021 年预计于10 月获得政府补助。同时，2020Q3 公司还获得一定的恒大分红。若剔除这些因素，公司利润增速依然靓丽。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润16.93/21.14/25.67 亿元（2021-2023 年原为16.47/20.56/24.95 亿元），对应EPS为2.68/3.34/4.06 元，当前股价对应PE 为23.2/18.6/15.3 倍，维持“买入”评级。

   　　内销持续高增长，高潜品类上升动力足；外销延续较快增长2021 年，公司继续维持较高的渠道拓展力度，并进一步推动以区域零售中心为代表的渠道改革，带动渠道改革红利继续释放。而从品类上看，休闲沙发品类在高基数下继续保持稳健增长，床垫、功能沙发、定制家居三大高潜品类则表现出强劲的上升动力。在渠道和品类红利释放下，公司2021Q3 内销继续高增长。以816 全民顾家日为例，公司活动期间零售录单40.56 亿元，同比增长52.2%。而外销方面，公司订单需求旺盛，伴随海运环境好转，外销出货继续较快增长。

   　　盈利能力：内销2021Q4 统一提价，2022 年外销利润率弹性有望释放2021Q3，公司毛利率为28.9%，同比下降5.9pct，主要系运输费用口径调整影响。

   　　若剔除该部分影响，我们预计内销毛利率同比已有较好表现，外销毛利率仍有一定压力。2021Q4，公司内销已统一提价5-8%，我们预计公司内销盈利能力有望进一步改善。而外销利润率伴随原材料、海运费回落也有望在2022 年释放利润率弹性。2021Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-4.0pct/-0.9pct/+0.6pct。

   　　整体看，公司扣非净利率为8.6%，同比下降1.47pct。现金流方面，公司2021Q3经营性现金流净额为5.52 亿元，同比下降33%，主要系原材料采购增加。

   　　风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动