锦江酒店(600754)：业绩高增看龙头 率先破万固实力

　　事件：

   　　公司发布2021年三季报，前三季度实现营收83.50亿元，同比增19.24%，实现归母净利0.97亿元，同比降67.84%，实现扣非归母净利-0.45亿元，同比增3.60亿元。Q3实现营业收入30.87亿元，同比增6.00%，归母净利润0.92亿元，同比大增491.49%，实现扣非归母净利0.88亿元，同比增1.15亿元。

   　　点评：

   　　境外运营逐步复苏，Q3营收业绩双增长

   　　受国内Q3疫情反复影响，21Q3公司境内酒店RevPAR为139.15元，同比-3.76%，整体恢复至19年同期82.30%，其中中高端酒店恢复至78.43%，经济型酒店恢复至73.51%，境内整体酒店实现营收22.42亿元，同比-0.51%。而受益于开店进一步增长，21Q3公司营收/归母净利分别+6.00%/+491.49%，业绩在疫情扰动下保持平稳。受欧洲疫情防控放松影响，公司境外酒店RevPAR为32.18欧元/间，同比+31.13%，恢复至19年同期79.82%，其中，OCC/ADR分别同比+11.63pct/+3.99%，经营改善助力境外酒店实现收入1.03亿欧元，同比+39.17%。食品及餐饮业务受益于国内疫情的有效防控，前三季度实现营收1.83亿元，同比+10.57%。前三季度公司营业成本55.98亿元，占收入比重67.04%；毛利率32.95%，同比+10.63pct。公司销售费用率同比增长1.09pct至7.11%；伴随公司组织架构进一步优化，管理费用率同比下降2.55pct至19.97%。

   　　稳步扩店夯实规模优势，轻资产发展持续推进21Q3公司新开店485家，净开店370家，其中，直营/加盟酒店各增1/369家，经济型/中高端各增53/317家，环比优于Q2，扩店稳步推进。目前公司已开业酒店达10195家，其中，中端酒店占50.86%，同比增5.34pct，加盟店占比91.02%，同比增1.26pct，酒店数率先破万进一步夯实规模优势。参考半年报情况，21年9月末，公司已签约酒店合计达15344家，其中境内签约酒店14017家，直营与加盟酒店分别占比4.63%/95.37%；境外签约酒店1033家两种门店分别占比22.16%/77.84%。

   　　盈利预测与投资评级

   　　公司率先步入万店时代，进一步夯实龙头酒店集团地位。短期仍需关注境内外疫情反弹，对经营带来的影响。但中长期看，中国酒店行业连锁化、集中度提升趋势未变，公司有望依托品牌、规模优势实现轻资产快速扩张。预计公司21-23年归母净利3.37/12.32/15.02亿元，对应当前股价PE为171、47、38倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　疫情反复风险；加盟扩张低于预期；收购整合低于预期。