海尔智家(600690)：营收业绩双增 高端化全球化加速

　　营收业绩双增，高端化全球化加速，维持买入

   　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营业总收入1699.64 亿元，同比+10.07%，归母净利99.35 亿元，同比+57.68%，扣非后归母净利90.56 亿元，同比+121.28%，21Q3 收入、净利润、扣非后净利润较20Q3 分别变动-0.58%、-12.43%、+82.93%。对内持续推进数字化转型，提升效率；对外高端突破、换道场景、全球运营，开启增长新通道。我们维持盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.42、1.63、1.88 元。根据Wind 一致预期，截至2021/10/30，可比公司2021 年平均PE 为11.57x。短期降费提效，经营质量持续向好，中长期高端化、全球化战略加速落地，打开成长空间，给予公司2021 年24xPE 估值，维持目标价34.08 元，维持“买入”评级。

   　　高端化全球化加速落地，营收开启新增长通道

   　　还原卡奥斯出表影响，同口径下前三季度公司营收同比20 年同期增长20.4%。

   　　分品牌看，前三季度卡萨帝品牌收入同比增长57%，增速高于其他品牌；分品类看，强化冰洗龙头地位的同时，空调厨电品类高端突破，前三季度海尔家用空调整体收入同比增幅20%，其中卡萨帝高端空调同比增长68.6%，厨电整体收入同比增长31%，其中卡萨帝高端厨电同比增长123%；分区域看，前三季度海外收入同比增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pct，盈利能力超代工。公司聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，持续扩大在高端成套与智慧家庭场景方案、全球化业务布局与高效运营体系等方面的优势，新的营收增长通道已开启。

   　　降费提效持续兑现，盈利能力稳步提升

   　　利润端，还原卡奥斯出表和海尔电器私有化影响后，同口径下前三季度归母净利润同比20 年同期增长60.2%，高于营收增速。相应地，前三季度公司归母净利润率5.85%，同比提升1.45pct。这主要得益于：1、通过加速高端品牌收入增长优化产品结构，提升制造效率等举措对冲部分成本压力，前三季度毛利率30.2%，同比+2.2pct；2、持续优化销售管理费用，同口径下前三季度费用率同比下降1.7pct。

   　　收购海尔集团持有的子公司股权，提升产业协同效益为增厚收益、减少关联交易、提升治理水平，公司计划收购海尔集团持有的大连电冰箱100%股权、特种电冰柜3.94%股权以及质量检测公司100%股权，交易对价合计1.05 亿元。公司将以现金方式支付股权转让价款。

   　　风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。