韵达股份(002120)：10月量价如期双升 看好盈利持续修复

投资要点

    票单价可比口径或已实现同比正增,日均单量再创新高10 月票单价2.17 元,环比提升0.03 元,可比口径同比或已正增。韵达10 月快递票单价2.17 元,环比看已连续4 个月维持正增长,同比看表观微降0.01 元,但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季,根据草根调研,快递单价依然维持上行趋势。 10 月日均单量突破5500 万件创历史新高,单量及份额同比双增长。韵达10 月日均单量5535 亿件,同比增长21.1%,单量创历史新高,同比增速高出行业0.3pts。份额方面,10 月单量市占率17.3%,环比提升0.02pts,同比提升0.04pts。

    旺季总量继续高增但波谷趋平,产需匹配度提升推进降本增效我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着“政策预期”-“单价修复”-“盈利修复”路径逐渐推演,韵达21Q3 扣非归母净利润同比增长6.7%,已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4 旺季经营方面,11 月1 日-16 日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件,同比增长18.2%,其中双11 当天处理快件6.96 亿件,再创历史新高,同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下,双11 快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑,有助于产需匹配、降本增效。

    价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个阶段:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格段逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4 以及明年整体盈利向上,明年看,单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。

    盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别13.64 亿元、19.67 亿元、24.71 亿元,同比分别-2.9%、+44.2%、+25.6%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。

    风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。