卫星化学(002648)：新能源与低碳新材料为翼 轻烃一体化龙头乘风再起

　　C3 链持续发力，C2 链初崭头角，轻烃一体化巨轮双核共驱。公司拥有国内领跑的一体化C3 产业链，同时C2 项目建设稳步推进，不断为业绩增长注入新动能；依托轻烃产业链一体化规模优势，公司加快布局下游特种化学品材料、新能源材料，推动氢能开发与利用，坚定迈向绿色低碳。C2+C3 双驱发力下公司业绩高速增长，2021 年三季度公司实现归母净利润42.56 亿，同比大幅增长372%，刷新历史新高。公司着力打造为低碳化学新材料科技型企业，未来持续高质量发展前景可待。

   　　丙烯酸产能有序扩增，C3 领域成本与规模优势不断扩大。公司自创立以来一直深耕C3 产业，有序推动丙烯酸及酯产能规划与扩张，规模效应显著；同时上游PDH 一体化配套使公司拥有冠绝行业的成本优势，自2016 年以来公司丙烯酸及酯产品毛利均高于20%，相比业内其他企业高出10pct 以上；36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段于21 年一季度投产，进一步巩固公司国内丙烯酸龙头地位，业绩动能有望持续增强。

   　　打通进口乙烷制乙烯，C2 业务乘风起航。页岩油气革命使美国乙烷价格走低，叠加“双碳”压力及油价上涨，乙烷裂解显示出强劲的盈利能力。公司作为进口乙烷裂解制乙烯项目先驱者，125万吨/年乙烯项目于2021 年上半年投产并开始贡献业绩，乙烷-乙烯-下游特种化学品一体化完整链条打通在即，有望复刻公司C3 业务的成本端和规模上的竞争力。随着C2 业务稳步起航，显著的先发优势与领跑地位将使公司整体竞争力更上一层楼。

   　　大力布局新材料，积极拥抱新能源。依托轻烃产业链一体化优势，公司加快布局下游化学新材料，着力推进聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设，规划建设EO 法电解液溶剂及添加剂项目。其中，依托C2 产业链一体化，公司EO 法DMC及配套溶剂生产装置毛利将十分可观，盈利能力有望异军突起。

   　　同时公司大力开发建设氢能及下游电子级双氧水，新能源材料业务板块将迎大幅增长。公司积极开拓下游化学新材料渠道，有序扩充新能源产能，稳步迈向低碳化学新材料科技型企业。

   　　盈利预测与估值：考虑公司项目建设稳步推进，预计公司2021、2022、2023 年归母净利润为65.6、85.3、105.4 亿元，EPS 分别为3.83、4.97、6.15 元，PE 分别为10.2X、7.8X 和6.3X。基于2021 年盈利预测给予15 倍PE，给予目标价为57.4 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：项目投产不及预期、原油价格波动、中美贸易恶化。