保隆科技(603197)深度报告：空悬新获定点 总成有望突破

核心观点

    公司目前在乘用车已领域获得三家主机厂的空气悬架系统产品项目定点，在手订单行业领先。我们看好空悬系统配置下探，预计国内2025年有望渗透至25万元车型，行业空间有望达到319亿元，5年CAGR在50%以上。公司已经掌握空气弹簧和减振器等空气悬架核心部件技术，未来有望实现系统总成配套突破，驱动快速成长。维持公司2021/22/23年EPS预测1.37/1.81/2.35元，考虑公司未来3年业绩复合增速>30%，给予22年30倍PE，对应目标价55元，维持“买入”评级。

    空气悬架配置下探，自主供应商发力

    空气悬架系统能够调节底盘高度和减振阻尼系数等，显著提升驾驶体验和乘坐舒适性。国内自主品牌高端车型主打“性价比”，开始推动空气悬架配置下探。考虑到主机厂自主集成空气悬架系统，供应商国产化降本，空气悬架总体单车价值量2025年有望降至8500元。预计2025年空气悬架开始渗透到25万元车型，2025/30年国内渗透率有望提升至15%/20%，对应市场规模达319/405亿元，5/10年CAGR为51%/26%。

    再获头部新能源主机厂订单，空悬业务获得突破公司近日公告，收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂定点，选择公司作为其全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。该项目生命周期为6年，生命周期总金额约为人民币1.72亿元，预计2023年3月开始量产，并将与前期已获得此客户的空气悬架储气罐定点项目进行配套使用。截至目前，公司在乘用车领域已获得三家主机厂的空气悬架系统产品项目定点。公司空悬业务不断斩获新单，被更多客户认可，验证了公司在空悬领域的产品和技术地位。

    公司具备正向开发能力，有望实现总成配套突破公司于2012年开始研制空气弹簧，产品采用国际著名供应商的优质原料，自主开发业内领先的配方，实现了全工艺链自主掌控。公司于2016年开始进入电控减振器领域，现已具备完善的电控减振器技术标准和测试手段，拥有涵盖ADS减振器、外置电磁阀CDC减振器和内置电磁阀CDC系列产品的生产线。目前，公司已经掌握空气弹簧和减振器等空气悬架核心部件技术，并具备相当规模产能。随着空悬渗透提升和本地化推进，公司有望实现空悬总成配套突破，确立龙头地位。

    风险因素

    汽车行业景气度下行；大宗原材料涨价；国际运费涨价；空悬系统渗透提升不及预期；空悬国产化推进不及预期。