绝味食品(603517)：供应链赋能成长 逆势扩张再开启

我们此前在《食品连锁行业点评：商业模式验证，逆势开店2.0 开启》中提到，行业压力下，中央工厂+加盟模式的连锁小店抗风险能力更强，开启2.0 逆势扩张。本次调研进一步感受到绝味在供应链方面的长远布局，天津工厂试点柔性生产，自动化、智能化大幅提升效率，未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC 类工厂为辅”的布局，富余产能发展卤味代工业务，当前探索阶段体量小但增速快，供应链赋能打开新空间。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局，鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针，继续逆势扩张。我们维持21-23 年EPS 预期为1.97、2.02、2.46 元，对应PE 分别为33 倍、32 倍、27 倍，维持强烈推荐-A 评级。

    事件：本周我们调研绝味天津工厂，参观公司柔性生产标杆示范基地，并与管理层交流。管理层对供应链布局、美食生态圈发展、以及鸭脖主业规划做了详细介绍。连锁业态虽然受到疫情反复影响，危机中龙头再次开启逆势扩张。

    天津工厂：自动化提升效率，试点柔性生产。天津工厂迭代升级后，设计产能单班100 吨（主业60 吨+协同40 吨），前后端分拣、传送多个环节实现自动化、智能化，效率提升明显，智能化，单班产能、员工人数、工作工时、员工投入等指标大幅度优化，未来继续增强核心环节自动化水平，产能效率有望进一步提升。而且天津工厂基于共采、共产、共仓、共配的的设计思路，试点柔性生产，富余产能为零点、三只松鼠等代工。

    供应链布局：工厂分级管理，落实六大功能，打开成长空间。目前公司全国有21 家工厂，未来预计扩充至25 家，并实施分级管理，形成“六大核心工厂为主+多个DC 类工厂为辅”的布局。六大工厂分别定位产研基地、智能制造、国际园区、卤味代工、柔性生产、供给效率，DC 类工厂专注生产制造及物流仓储，功能聚焦下效率更高。随着全面自动化升级，未来产能释放，除满足主业需求外，公司也可发展卤味代工业务，目前处于探索阶段，收入贡献小但增长迅速，未来也可以从OEM 向ODM 转变。

    美食生态圈：一控一参一合，初步实现餐桌卤布局。在餐桌卤味领域，公司初步实现“一控一参一合”的布局，与合作基金控股廖记，参股区域品牌卤江南，与知名品牌成立江苏合资公司。公司8 月对廖记复盘，此前社区店1.0 店型方差较大，8 月后两个团队在两个城市重点打造2.0 店型，目前在共采、共产上也已有较好协同。卤江南和江苏阿满项目，公司也有专门团队服务，明年均有望实现更好更快的增长。

    鸭脖主业：审时度势、行稳致远。公司确定明年八字方针“审时度势、行稳致远”，开店方面，主业自己开店+海纳百川两条腿走路，行业承压期依然可以保持较快的开店增长，同时引导加盟商向社区、街边、下线城市等疫情影响小的方向开店，优先保证加盟商门店的存活率。单店方面，继续贯彻两外两内方针，年内针对品牌年轻化和提升消费者体验的工作取得不错效果，未来还会有类似跨界合作、摇摇杯等有意思的活动，推动单店恢复增长。

    投资建议：供应链赋能成长，逆势扩张再开启，维持“强烈推荐-A”评级。我们此前在《食品连锁行业点评：商业模式验证，逆势开店2.0 开启》中提到，行业压力下，中央工厂+加盟模式的连锁小店抗风险能力更强，开启2.0 逆势扩张。本次调研进一步感受到绝味在供应链方面的长远布局，天津工厂试点柔性生产，自动化、智能化大幅提升效率，未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC 类工厂为辅”的布局，富余产能发展卤味代工业务，当前探索阶段体量小但增速快，供应链赋能打开新空间。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局，鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针，继续逆势扩张。我们维持21-23年EPS 预期为1.97、2.02、2.46 元，对应PE 分别为33 倍、32 倍、27 倍，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：疫情反复，成本上行，行业竞争阶段性加剧。