珀莱雅(603605)：双十一同比高速增长 明星单品助力品牌沉淀

公司近况

    近期，我们邀请珀莱雅管理层参加中金2021 年度线上策略会，期间公司与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

    评论

    1、双十一继续向上突破，奠定Q4 业绩基础。双十一期间，主品牌珀莱雅受益大单品快速放量及线上渠道多点开花，实现高速增长。分平台看，天猫旗舰店实现GMV约6.9 亿元，同比增长超过120%，在总体美妆行业排名进入前15；抖音平台GMV超过1 亿元，同比增长超过500%，在抖音小店国货排名中位列前三。同时，彩棠品牌经过上半年的产品打磨及营销预热，Q4 亦逐步进入快速成长通道，双十一期间彩棠品牌在天猫GMV接近8000万元，同比增长超过200%；在抖音平台GMV超千万元，品牌成长路径逐渐清晰。

    2、明星单品、组合营销带动客单上行，助力品牌价值沉淀。受益于产品力升级及灵活的组合营销策略，前三季度，珀莱雅品牌明星单品营收占比超过21%（vs 1H21 15%），天猫平台明星单品营收占比超过50%，双十一期间该占比继续提升至70%以上。公司基于“早C（双抗）晚A（红宝石）”组合，Q3 推出源力修护系列新品，升级成ABC功效护肤解决方案，带来客单价从1H21 的超150 元提升至3Q21 的超170 元，双十一期间进一步提升至338 元。

    3、产品、渠道、品牌趋势向好，赋能高质量成长。①产品端：主品牌持续突破，红宝石系列、双抗系列推出以来持续围绕明星单品延展产品线、升级迭代、组合营销，仍保持旺盛生命力，并有效拉升客单价、复购率；彩棠第二梯队品牌产品线亦逐步清晰；②渠道端：天猫平台保持较快增长，抖音等平台逐步复制单品策略，实现快速放量；线下渠道主动调整单品库存管理及经销商应收账款等，奠基后续健康发展；③品牌矩阵：依托中台架构，彩棠品牌经过前期产品打磨及营销预热后，我们预计有望加速放量，构建第二成长曲线；悦芙媞定位再梳理后聚焦下沉市场及学生群体护肤需求，现阶段新品推出及KOL种草稳步推进。看好公司产品、渠道、品牌向好带来的高质量、可持续成长。

    估值与建议

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应2022 年55 倍市盈率。维持跑赢行业评级和212.00 元目标价，对应58 倍2022 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；新品牌培育不及预期。