三全食品(002216)：顺势提价4Q经营改善 股权激励利于长期发展

　　公司近况

   　　公司近期分别发布股权激励计划（草案）、对外投资、产品价格调整公告，公司管理持续改善，新基地有望支撑多元化布局，提价利于业绩边际改善。

   　　评论

   　　速冻米面及速冻鱼糜部分产品提价3%-10%，盈利边际有望提升。公司提价主因油脂和大豆蛋白等原料、人工、运输、能源等成本上升，我们预计3Q21 公司综合成本上涨幅度约3-4%。本次提价12 月1 日执行，顺应行业提价趋势，恰逢旺季备货期间，我们预计提价有望顺利传导，有利于缓解成本上升压力，盈利水平有望边际改善。

   　　股票期权激励范围广，有利于团队稳定和长期发展。公司拟授予271 人共1873.25 万份股票期权，约占总股本的2.13%，首次授予行权价格为19.79元/股。其中授予公司财务总监、董秘、和7 位副总共计155.4 万份，授予76名核心骨干共1357.85 万份，预留360 万份。

   　　业绩考核三年收入复合增速10%左右，保持稳健增长。激励考核收入目标自2022 年始2022/23/24 年累计收入不低于76/160/252 亿元，我们预计21 年收入71.12 亿元，则22-24 年收入增速为6.9%/10.5%/9.5%；预计摊销费用共 4051 万元，2021-25 年分别为 160/1923/1237/609/119 万元。

   　　拟建设新基地，为速冻产品多元化发展提供支撑。公司拟投资24 亿元建设：

   　　1）60 万立方智能冷链仓储物流项目；2）50 万吨速冻米面产品；3）20 万吨涮烤产品；4）20 万吨餐饮产品；5）10 万吨自加热产品；6）日产20 万份鲜食、航食及711 市配项目；7）技术研发、动力车间、生产及生活配套等。公司2020 年设计/实际/在建产能76.9/63.9/18.5 万吨，规划产能翻倍。

   　　公司聚焦改革渠道、梳理产品线，预计4Q21 有望环比改善。渠道：公司聚焦渠道改革、下沉并向电商、餐饮等渠道延伸，调整产品适配渠道并细化经销商管理。产品：围绕备餐、涮烤、早餐推新，优化结构提升盈利能力，涮烤产品划分绿标、红标及福满记大包装，预制菜则以鲜食布局711 等大客户。

   　　估值与建议

   　　考虑今年需求疲软及公司管理改善，调整21-22 年收入-3.4%/+3.5%至71.1/79.9 亿元，考虑疫情下2020 年需求旺盛费用率低于正常水平，今年则恢复至常态水平，调整21-22 年净利润-27.2%/-26.0%至5.5 /6.1 亿元，剔除激励费为5.5/6.3 亿元，对应33/29x 21/22 年PE。考虑公司管理改善，优化产品、渠道，我们维持目标价25.66 元/股，对应26%上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格波动；新基地建设不及预期；提价不及预期；食品安全问题。