中芯国际-U(688981)：3Q21产品结构持续优化/2022进一步积极扩张

　　3Q21 收入略超此前业绩指引

   　　中芯国际公布3Q21 业绩：港股口径来看，3Q21 单季度营收14.15 亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%，超出此前2%-4%指引，我们认为主要由公司产品结构优化、销售价格提升以及产能利用率提升超出预期造成；毛利率33.1%，环比增长3.00ppt，符合此前32%-34%指引；经营利润3.10 亿美元，剔除2Q21 转让中芯长电的影响，公司3Q21 经营利润环比略有增长。

   　　发展趋势

   　　受益于下游高端模拟、显示驱动、MCU、CIS、WiFi 等芯片需求旺盛，公司产品结构不断优化，销售价格有所提升，带动公司营收及毛利率环比增长。成熟制程方面，公司为各主流应用开发相应工艺平台；先进制程方面，FinFET 平台产能利用率进一步提高。下游来自智能手机、智能家居领域的营收占比发生不同程度的增长。

   　　3Q21 末公司总产能达到59.4 万片/月（折合8 英寸晶圆），相较2Q21 末新增3.2 万片/月。公司采取加快供应商验证等策略保障生产连续性，成熟制程持续扩张，先进制程稳步推进。公司维持全年43 亿美元CAPEX 不变，预计4Q21 还将有1 万片/月产能释放。公司预计4Q21 营收环比增长11-13%，毛利率介于33%-35%，全年营收超过54 亿美元（均为港股口径）。

   　　展望明年，公司已经计划将在北京扩建10 万片/月12 英寸产能，在上海（临港）扩建10 万片/月12 英寸产能，在深圳扩建4 万片/月12 英寸产能。其中，公司预计深圳产能有望在明年下半年释放。公司初步规划2022年CAPEX 不低于2021 年水平。同时，公司认为2022 年全球晶圆代工市场景气度依然向好，公司明年收入增长将不低于行业平均水平。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到晶圆代工行业持续高景气度，我们上调2021/2022 年公司港股报表口径营收7.0%/6.8%至54.52/65.94 亿美元（同比增长40%/21%），上调A股报表口径营收3.4%/3.3%至383.57/462.01 亿元（同比增长40%/20%）；上调公司2021/2022 年港股报表口径净利润6.7%/4.2%至16.04/13.13 亿美元（同比增长124%/-18%），上调A 股报表口径净利润2.0%/1.3%至104.40/89.13 亿元（同比增长141%/-15%）。当前H 股股价对应2021/2022 年1.4x/1.3x P/B。当前A 股股价对应2021/2022 年3.9x/3.6xP/B。H 股维持跑赢行业评级和36.00 港元目标价，对应2021/2022 年2.2x/2.1x P/B，有62%的上行空间。A 股维持跑赢行业评级和88.00 元目标价，对应2021/2022 年6.3x/5.8x P/B，有61%的上行空间。

   　　风险

   　　先进制程产能利用率波动；成熟制程产能需求不及预期。