中国中铁(601390)：国改迈出一大步 基建龙头迎来价值重估

　　全球领先的综合性基建央企

   　　中国中铁由中国铁路工程总公司于2007 年独家发起成立，同年12 月在沪港两地成功整体上市。公司在铁路、轨交、公路等基建领域具有强劲竞争力，建成铁路总里程约占中国铁路总里程2/3，建设轨道总里程占中国城市轨道工程总里程的3/5，建设高速公路总里程占中国高速公路总里程的15%。近年业务逐步拓展至工程设备与零部件制造、房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元领域。

   　　行业：经济增长更依赖基建，需求与盈利或双击2021 年传统基建面临需求释放不足+成本压力加大的双重冲击，而展望2022 年，基建有望迎来需求与盈利的双重回归：1）需求方面，尽管房地产拿地趋弱、城投融资受限等因素使得基建资金困境依然存在，但地方政府换届完成后投资意愿或有复苏，推动基建底部回暖；2）盈利方面，今年Q4 以来主要原材料价格持续自高位回落，结合建筑企业与业主签订固定价格合同时，一般有对主材价格变动的调价约定（体现到企业利润表具备一定的滞后性），企业盈利水平亦有望回归。

   　　中国中铁：国企改革迈出一大步，价值或迎底部重估短期在手订单充裕，中长期市占率持续提升，助力收入、业绩稳增。短期而言，2019-2021Q1-3 期间公司新签合同额分别同增27.9%、20.4%、8.3%，总体维持较快增长，截至2021H1 底，公司在手基建建设业务合同额为3.88 万亿元，约为2020 年基建建设业务营收的4.59 倍，充足的在手订单为公司收入、业绩的持续增长提供保障。中长期而言，近年来EPC 模式推广叠加融资环境总体收紧，具备资金优势的头部央企市占率持续提升，公司市占率从2013 年的5.3%上升至2020 年的8.0%，即便近年国内基建投资增速总体降速，但考虑集中度提升，公司成长性有望领先行业。

   　　资源板块禀赋突出，有望贡献增量业绩。除工程业务外，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，产品包括铜（主要）、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴，受益于去年下半年来铜等大宗商品价格大幅上涨，公司资源板块业绩爆发出较大弹性，往后看，公司华刚二期项目投产在即，铜产能规模将由一期的12.5万吨/年翻倍增长至二期建成后的25 万吨/年，资源板块有望贡献较大业绩弹性。

   　　股权激励划定业绩下限，价值或迎底部重估。今年是国企改革三年行动关键之年，公司近期发布2021 年限制性股票激励计划（草案），在解除限售期的三个会计年度（2022年-2024 年）中将对ROE、业绩增速及国资委EVA 三个指标进行考核，其中业绩增速方面2022-2024 年相对于2020 年扣非后归属净利润复合增速均不低于12%，划定未来3 年公司业绩增长下限。从估值水平看，公司当前PE 及PB 均已在历史底部，从分部估值角度而言，2021H1 公司资源板块归属净利润为13.5 亿元，占合计归属净利润比重达到10.3%，有望助力公司价值重估。

   　　预计公司2021-2023 年归属净利润分别为272 亿、302 亿、341 亿元，对应当前股价PE 估值分别为4.9 倍、4.4 倍、3.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　1. 基建投资增速不及预期；

   　　2. 铜价大幅下跌。