天目湖(603136)：内生+外延齐发力 打造一站式休闲旅游目的地

　　报告摘要：

   　　公司为长三角优质 民营休闲旅游标的，围绕天目湖开发了景区、酒店、温泉、水世界等项目，致力于打造集“吃住行游购娱”为一体的一站式旅游目的地。公司股权集中度高，管理层结构稳定，经营复合产品打造一体化旅游产业链；疫情前各项财务指标优良，毛利率稳定在60%+，在疫情影响旅游板块受挫的背景下仍依靠自身优秀的运营能力实现了超预期业绩。

   　　作为小而美的旅游公司，天目湖不断创新升级布局更完善的产品矩阵，形成自身的竞争优势。1）本土疫情的反复导致阶段性跨省游的限制，使得周边游和自驾游的需求和热度都有大幅上升，国庆假期数据显示居民的出游半径和休憩半径明显缩小，地域性优势带来优质核心客群，天目湖率先受益于区位优势率先迎来复苏；2）公司经营多样产品形成季节性互补，二次消费占比呈上升趋势，公司通过复合产品覆盖多元市场，深挖细分市场实现单点突破，研学游、疗休养等定制产品有望持续贡献可观业绩；3）公司善用新媒体营销，抓住时下热点进行精准营销，积极应对疫情带来的外部环境变化和风险实施自救。

   　　公司未来成长极具看点：1）伴随旅游消费向度假经济的转型过渡，作为国家级休闲旅游区，天目湖有望承接空间巨大且高速增长的休闲度假游市场。2）中期看公司产品矩阵的不断丰富贡献增量，2020 年陆续推出的竹溪谷酒店、新索道等产品表现优秀，南山竹海三期、南山小寨二期等扩容升级项目的建设和有序落地有望进一步增厚公司利润。3）公司对资源依赖性低，运营管理能力突出，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。

   　　投资建议：

   　　天目湖作为长三角周边游的稀缺民营休闲旅游标的，提供优质周边游线路，受疫情影响业绩存在波动，但随着疫情防空得当和疫苗/特效药的铺开有望恢复常态，中长期受益于新项目及外延扩张带来的增量。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.73/1.27/1.60 亿元，对应PE 分别为39/22/18 倍。考虑公司成长性和优秀运营能力，调整为“买入”评级。

   　　风险提示：疫情风险，宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。