拓普集团(601689)重大事项点评：事件扰动不改价值 珍视回调配置机会

事项：

    2021 年12 月3 日市场监管总局网站披露，特斯拉（上海）备案召回计划，拟召回生产日期在2021 年2 月4 日至2021 年10 月30 日期间部分国产Model Y，共计2.16 万辆。12 月5 日，公司发布公告对此事进行说明。

    评论：

    本次召回事件主要原因在于拓普制造环节，目前已积极配合客户整改。根据公司公告，本次召回原因为部分车辆前、后转向节强度可能不符合设计要求。

    从双方文件看，责任在于拓普某条热处理生产线发生淬火槽水位不足情况，导致转向节强度可能不符合要求，根据拓普测试，该批次可疑产品中存在缺陷的概率约为0.2%至1.0%，比例较低。随后拓普已完成产线整改，同时成立问题处理响应委员会保证24 小时快速响应客户需求。

    市场担心本次召回事件影响公司与客户商务关系，我们评估认为影响较小。

    零部件缺陷导致车型召回事件较常见，消费者端关键在于车企如何有效处理、弥补。责任零部件厂商则需界定设计、工艺、制造、品控等具体问题，一般与客户协商好商务赔偿、整改措施即可，由于配套关系涉及战略合作、同步开发等多环节、多年积累，一般良好解决则不会影响双方商务关系。从目前事件响应情况看，我们对后续双方良好商务关系并不担心。不过市场对于特斯拉持续选择某单一供应商独供的预期，不符合汽车行业的商业模式（风险管控），但我们对拓普在主要产品环节对特斯拉三地实现或维持A 点供应保有乐观预期。

    重申拓普价值不在于“单项冠军”或特斯拉，而在于综合零部件集团的“扩张能力”。大部分A 股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015 年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。近期公司宣布将投产空悬系统，也是其扩张能力的进一步延伸探索。

    2022 年预计特斯拉、北美电动车、国内新势力等将继续对公司业绩增长形成强拉动。公司基本面表现是成长预期运行的重要基础，未来3-5 年拓普的成长落地主要在于以轻量化底盘产品为核心的产品矩阵，进一步在电动车领域的放量，其单车价值量从传统车的0.2-0.3 万元提升至0.5-1.0 万元，客户也加速向全球铺开。除大客户特斯拉外，其它电动客户如北美福特、RIVIAN 以及后续通用有望带来新增量，国内新势力销量和新增配套也将持续上量，这有望夯实公司明后年业绩增长。

    投资建议：结合特斯拉明年扩产预期，将公司2021-2023 年归母净利预期由11.2 亿、15.0 亿、20.6 亿元调整为11.3 亿、18.0 亿、25.3 亿元，对应增速80%、60%、40%，对应当前PE 56 倍、35 倍、25 倍。考虑公司业绩高速增长、电动布局领先、综合性零部件集团状态成型，以及配套特斯拉以来平均估值，上调2022 年目标估值至50 倍，相应上调目标价至81.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：国内汽车销量、特斯拉销量及配套、北美电动车低于预期等