中天科技(600522)：新基建&碳中和主力军

中天科技：新基建&碳中和主力军

    公司主业包括光通信、电力线缆、海洋系列、新能源四大板块。2016-2020 年公司营收同比增速保持在10%+，海洋业务逐步成为利润主力。得益于双碳政策驱动，十四五期间海风、特高压及光伏储能业务线景气度高涨，公司市场地位领先持续深度受益。

    海上风电：平价上网进程提速，海缆海工环节受益大我国海上风能资源主要处于东部沿海省份，海风发展潜力巨大。国补带动下，20/21 年国内海风引来“抢装潮”，我们认为国补退坡后，国内海风装机量仍将保持高位，因为：

    1）广东、江苏和辽宁等地省补有望接力国补；2）各省十四五期间合计新增规划或达35GW 以上；3）风机大型化趋势叠加零部件降价，平价上网进度加快。对标海外，欧洲海上风电已发展至竞价上网阶段。从海风产业各个环节来看，海缆和海工两个环节都存在供给较为有限、进入门槛较高、扩产周期较长的特点，未来降价压力相对较小，或为平价上网最大受益方。格局上中天科技、东方电缆、亨通光电呈三足鼎立较为稳定。

    电力传输：双碳推动特高压建设，中天地位领先双碳规划催生巨量跨区输送需求，特高压输电具备大容量、长距离、低损耗的优势，建设景气持续高升。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资远超“十三五”同期，预计特高压投资规模超3000 亿元。伴随战略性新兴产业和高端制造业的发展，专用特种电缆市场未来几年CAGR 或达到15%。公司高端电缆产品实力强劲，OPGW、ADSS产品份额领先，2019 年特高压电缆产量国内第一、2020 年特种导线品牌国内第一。

    光伏&储能：高景气确定性强，公司布局逐见成效光伏：碳中和框架之下，更多光伏政策或打破预期。分布式光伏比例或持续提升，市场潜力巨大。储能：可再生能源并网配储需求强劲，“十四五”国内锂电储能年均装机或超6GW（2020 年仅1.6GW）。公司在光伏项目经验积累充分，如东县合作助力业务腾飞，氟膜K 膜国内市占率达30%-35%。储能业务一体化布局，自主配套率95%以上，运营商后备电源份额领先，逐步突破发电侧业务，21 年电池扩产开启，规模效应逐步体现。

    盈利预测及投资建议

    公司主营的海缆海工、特高压电缆、光伏&储能业务充分受益于碳中和大背景，赛道β属性强劲，且公司自身市场地位领先。受益于风机大型化趋势叠加零部件降价，海上风电平价上网进度加快；新能源发电起量驱动特高压建设持续高景气；光伏及储能业务逐步发力，规模效应显现。公司2021 年业绩受减值计提影响较大，我们预计2022-2023 年归母净利润为35.9 亿元、44.5 亿元，对应PE 15 倍和12 倍，估值相较同样布局海风等新能源赛道的同业性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 海上风电平价上网进度不及预期；

    2. 新能源业务发展不及预期。