沪电股份(002463)点评：投资参股胜伟策 加码汽车PCB产品布局

　　投资要点：

   　　2022 年1 月10 日，公司与Schweizer、胜伟策签署增资协议，拟以与人民币7,500 万元等值的欧元认购胜伟策新增的注册资本750 万欧元，Schweizer 同意放弃其就本次交易享有的优先认购权。本次增资如经批准完成后，公司将直接持有胜伟策约12.82%股权，此外公司还通过Schweizer 间接持有胜伟策约17.21%的股权。

   　　Schweizer 于1849 年设立，总部位于德国，主要经营印刷电路板的生产和销售。截至2020 年底Schweizer 总资产19,668 万欧元，净资产3,427 万欧元；2020 年度营业收入10,197 万欧元，净利润-1,788 万欧元。截至2021 年9 月30 日Schweizer 总资产18,904万欧元，净资产1,866 万欧元；2021Q1-Q3 营收9,437 万欧元，净利润-1,760 万欧元。

   　　胜伟策是Schweizer 嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，p2Pack 目前尚处于技术磨合期，导致胜伟策近年来经营持续亏损。胜伟策是由德国Schweizer 公司投资的外商独资企业，公司于2017 年12 月18 日成立，位于常州市金坛区。胜伟策新建年产126 万平方米印刷线路板项目总投资1.53 亿欧元，注册资本5,100 万欧元，主要经营印刷电路板、封装电子产品的研发、设计、生产、销售、技术咨询、技术服务及售后服务。因为胜伟策2020 年上半年尚处于投建期，2020 年7 月-12 月为试生产阶段。工厂设计生产能力为年产126 万平方米PCB 电路板,截止评估基准日，设备日产能为1,200 平方米，折合年产能为37.44 万平方米/年。后续设备新增支出拟根据未来销售情况逐步增加至设计产能，预计到2025 年达到设计产能。2021 前三季度营收为1.64 亿元，净利润亏损1.33 亿元。

   　　过去几年沪电股份与Schweizer 共同开发主动测距雷达产品。胜伟策是Schweizer 嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，p2Pack 具有以下优势：1、优化芯片与PCB 之间的传热路径，降低系统的热阻，从而提高系统的功率密度和散热效率；2、有效降低寄生电感，加快开关频率，提升耐击穿性能，改善芯片间电磁干扰；3、有效减小系统体积，并可做绝缘处理，从而大幅降低系统成本；4、有效提高系统集成度，增强系统可靠性。

   　　汽车PCB 是沪电股份第二大品类，营收占比约25%。随着黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，2021H1 公司汽车板业务实现营业收入约8.99 亿元，同比大幅增长约60.81%，其中毫米波雷达、HDI、埋陶瓷，厚铜等新兴产品市场高速成长。

   　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑数通PCB 无线端成长性受影响，将2021-2023年归母净利润从14.3/17.5/19.8 亿元下调至11.08/13.50/15.12 亿元，2022 年公司PE估值仅23X，同业可比估值中位数26X，上升空间约13%，下调至“增持”评级。

   　　核心假设风险：无线基站PCB 需求不及预期，数通升级不及预期，汽车订单增速不及预期。