中瓷电子(003031)：电子陶瓷外壳龙头 并购打造第三代半导体领先企业

　　投资要点

   　　1，中瓷电子是国内精密陶瓷外壳的龙头企业。公司是专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售，致力于成为世界一流的电子陶瓷产品供应商。公司第一大股东为中国电科十三所，实际控制人为中国电子科技集团。电子陶瓷具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能，具备传统材料不可比拟的优势，其应用领域在不断扩大。

   　　2，财务状况稳健。中瓷电子2021年前三季度收入8亿元（同比+31%），归母净利润1亿元（同比+24%），毛利率29%（基本持平）。公司主要竞争对手为京瓷，京瓷2021年前9个月陶瓷外壳封装相关收入为2364亿日元（约合130亿人民币，同比+22%），行业呈现稳步向好趋势。

   　　3；并购大股东资产，发力第三代半导体。中国电子科技集团公司第十三研究所，1956年始建于北京，1963年迁至河北石家庄，是我国规模较大、技术力量雄厚、专业结构配套齐全的创新型、综合性半导体核心电子器件骨干研究单位，是我国重要的高端核心电子器件供应基地、半导体新器件新技术创新基地。2022年1月29日，中瓷电子公告拟并购电科十三所的氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债，博威公司 100%股权，国联万众100%股权。目标将上市公司打造成为拥有氮化镓通信基站射频芯片与器件、碳化硅功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。

   　　4；第三代半导体发展空间巨大。三部分资产2020年收入15.7亿元，净利润4.3亿元；2021年1-10月收入13.1亿元，净利润2.5亿元。主要产品为氮化镓射频芯片、氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件、碳化硅功率芯片等。

   　　5、投资建议：我们认为公司作为国内领先的精密陶瓷外壳龙头，业务稳健发展。伴随氮化镓等芯片资产的并购，未来增长有望进一步提速。预计公司21-23年归母净利润1.48亿元、1.98亿元和2.66亿元，EPS为0.99元、1.33元和1.78元。参考可比公司估值，给予公司22年PE 80-100x，对应合理价值区间106.40-133.00元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：并购进展低于预期、产能扩充低于预期。