鲁阳节能(002088)：全年业绩符合预期 持续看好双碳下公司成长空间

　　事件描述

   　　公司公告2021 业绩快报：营业收入31.6 亿元，同比增长36.04%；归属净利润5.34 亿元，同比增长44.41%；扣非归属净利润5.2 亿元，同比增长48.59%。

   　　事件评论

   　　21Q4 同比增速放缓更多是基数原因，发货预计依旧保持较快水平。从收入端来看，公司21Q1~21Q4 收入单季度同比增速分别为82%、52%、35%、7.8%，表观增速逐季放缓主要是基数加速抬升，在21Q4 单季度表现更为明显。其实如果从环比角度来看，21Q4公司收入环比21Q3 还有约4.4%的增长，反映公司整体发货及销售端依旧保持较快水平。

   　　最终，公司21Q4 业绩同比下降12.4%，扣非业绩同比下降1.4%。单季度业绩同比出现近年少见下降，一方面是同期基数偏高，同时推测与成本端上涨有一定关系。

   　　供需双逻辑驱动，长期成长空间看好。受国家能耗双控及节能降碳政策影响：一方面国内部分中小企业大约有30 万吨产能关停，保温类产品供给侧发生变化，产品供应量大幅减少，市场份额快速聚焦于鲁阳节能等大企业；另一方面，节能降碳政策进一步加速陶瓷纤维产品应用需求渗透，尤其在高端石化、钢铁等市场，正在快速替代传统耐火砖等产品。

   　　公司具备更高的技术工艺、能耗水平，扩张α优势显著。陶瓷纤维生产耗能较大，因此产能扩张政策审批门槛极高。2021 年11 月份，国家公布了陶瓷纤维产品单位产品能源消耗限额标准，公司产品的生产能耗水平在最优级别。2022 年，公司继续就近内蒙古12 条陶瓷纤维生产线的规划建设，目前正在办理项目建设审批手续，预计2022 年6~7 月份一期4 万吨就可建设完成投产。内蒙12 条产线全部建设完成后，公司产能将达到60 万吨，占到全国约50%份额。因公司2021 年技改以及2022 年内蒙古项目扩产将要增加产能，预计2022 年公司生产量可以增长30%左右。

   　　预计公司2022-2023 年业绩7、9 亿，对应PE 为15、12 倍，买入评级。

   　　风险提示

   　　1、陶瓷纤维下游运用渗透较为缓慢；

   　　2、部分双控下的退出产能重新复产。