凯莱英(002821)：新订单增厚业绩 综合实力持续加强

事项：

    公司公告签订供货合同，折合人民币约35.42 亿元，将于2022 年年内交付。

    平安观点：

    公司准备充足，预期产能供给能够满足需要：

    公司近期先后签订3 份大型订单，合计金额折合人民币大约在93 亿元左右，且都会在2022 年年底前完成交付。由于2021 年该订单执行时间短、结算相对较少，我们估计订单中80 亿元以上会在2022 年结算。

    CDMO 模式下，供需双方长期保持良好合作关系、沟通紧密，因此公司为该订单提前做了产能建设和排产的准备。尽管新签订单数额较大，我们认为公司能够顺利调配产能，完成新的生产任务。在此背后，新产能的加速落地、连续性技术在大订单中的规模化使用、外协供应商的持续支持保障了订单的正常交付。

    加强能力建设与客户获取，确保企业可持续发展：

    我们认为资本市场不应仅仅着眼于大订单带来的业绩增量本身，而更应该看到公司提前完成订单排布后，能够将更多精力、财力投入到能力建设与新客户获取中去，进一步提高长期可持续发展的确定性。

    能力建设方面，公司的化学大分子、制剂、生物大分子、临床CRO 业务均在快速发展中。尤其值得注意的是，随着2022 年天津小核酸规模生产车间的落地，公司的化学大分子业务规模有望显著提升。

    新客户获取方面，公司在维持大药企合作的同时积极开拓中小客户。过去2 年中公司对欧美biotech 的开拓速度受到了疫情的限制，随着近期欧美边境政策放松，预期公司的客户开拓工作会在2022 年取得更多成果。

    上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级：过去几年CDMO 产业不曾受到国际关系波动影响，保持高速增长。当前时点海外需求转移及国内新药上市带来的驱动力依然强劲。我们保持对行业及龙头公司凯莱英的看好。基于公司2021 年业绩预告及新签订单，上调2021-2023 年盈利预期，同时考虑公司发行H 股及行使超额配售权导致股本增加，调整EPS 预测至4.02、8.98、9.42 元（原4.11、8.61、9.95 元），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO 行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO 丢失对应订单；药品上市若销售若不及预期，将导致对应的CMO 订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。