中顺洁柔(002511)：21Q4收入高增 完成全年股权激励目标

　　公司发布2021 年业绩快报：公司2021 全年实现营业收入约91.94 亿元，同比上升 17.52%，实现归属上市公司股东净利润约5.82 亿元，同比下降35.80%，实现扣非后归母净利润约5.68 亿元，同比下滑36.27%。

   　　2021Q4 季度收入持续提振，股权激励计划圆满收官。公司2021 年单Q4 季度实现收入29.19 亿，同比上涨28.71%，实现归属上市股东净利润约0.97亿，同比下滑-58.53%，实现扣非后归属上市股东净利润约0.92 亿，同比下降-60.00%。公司Q4 收入增速表现亮眼，系公司产能得到有效释放，渠道建设进一步完善的结果。公司2021 年营业收入业绩相比于2017 年增长98.23%，超过2018 年股票期权与限制性股票激励计划规定的以 2017 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于94.03%的考核目标。此次激励计划的兑现有助于调动公司核心员工的积极性，助力公司业绩发展。

   　　公司净利率承压，受原材料价格、包材等价格上涨影响，以及销售费用投放增多。21Q4 公司净利率3.33%，同比下滑7.00pct。一方面，原材料价格上涨，2021 年Q4 季度针叶浆国际价格平均为4906 元/吨，同比2020 年Q4增长17%，2021 年Q4 季度阔叶浆国际价格为3776 元/吨，同比2020 年Q4 增长20%；另一方面，公司加大了促销力度，市场投入增加，销售费用增长。

   　　携手人民网打造全新IP，弘扬民族自信传播品牌影响。2022 年初，中顺洁柔联动人民网打造出一部洋溢民族自信的柔韧温暖大片《中国面孔CHINAFace》，并建立了与公司强关联的品牌IP。公司在传播品牌理念的同时，也通过产品的自然露出与软性展示，持续输出并强化洁柔纸巾“柔韧”的产品特性，占领用户心智。中顺洁柔利用春节档期通过独特的品牌活动策划成功出圈，获得了来自权威媒体的官方背书，也拔高了品牌高度，增加了公司的知名度和影响力。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为5.8、6.9、8.0亿元，同比增长-35.5%、17.3%、17.2%，当前收盘价对应2021-2022 年PE为33、28 倍，对应2021-2022 年PS 为2.10、1.85 倍，公司作为清洁护理领域龙头企业，因此主要参考可比公司给予公司2022 年30~31 倍PE 估值，对应合理价值区间15.66~16.18 元，对应2022 年PS 估值1.97~2.04 倍，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：原材料价格持续高位，市场竞争加剧，新品推广不及预期。