健之佳(605266)：拟并购唐人医药实现河北/辽宁地区的快速扩张 公司门店有望进入收获期

　　事件：2022 年2 月28 日公司发布签署股权收购意向协议的公告，拟通过支付现金方式收购唐人医药80%-100%股权。

   　　拟通过并购唐人医药，实现河北和辽宁等地区的快速扩张：

   　　公司拟通过支付现金方式收购唐人医药80%-100%股权，推进公司在环渤海地区的业务拓展。唐人医药拥有约660 家直营门店，门店主要覆盖河北及辽宁地区。其中，根据公司公告，河北省的门店主要分布在唐山和秦皇岛，且为唐山和秦皇岛两个地区营业规模第一的品牌连锁药房。本次并购有利于公司实现门店运营的跨越式发展，利用唐人医药在当地的品牌效应实现河北和辽宁等地区的快速扩张。

   　　公司顺应行业趋势快速扩张门店，门店有望进入收获期：

   　　公司顺应零售药店行业集中度提升的趋势，持续快速扩张门店，根据公司公告，门店数量从2017 年的1305 家提升至2021Q1-Q3 的2687家。从区域分布分析，截止2021Q1-Q3，公司在云南、四川、广西、重庆的门店数量（不含便利零售店）分别为1940 家、130 家、159家、178 家；从盈利能力分析，根据公司公告，新开门店预计2-3 年实现盈利，在当地属于合理水平；从店龄结构分析，公司次新门店数量占比从2019 年的18.32%提升至2021Q1-Q3 的23.22%，考虑到次新门店成长性突出，次新门店占比提升有望带动公司整体门店进入新一轮收获期。

   　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司分别实现净利润2.88 亿元、3.47 亿元、4.25 亿元，分别同比增长14.5%、20.5%、22.6%；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：门店扩张不及预期、新开门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期、药品降价幅度大于预期等。