五粮液(000858)事件点评：平稳实现全年目标 未来延续稳健成长

　　事件:

   　　五粮液发布2021 年业绩公告，2021 年预计实现营业收入662 亿元左右，同比增长15%左右；实现归母净利润233.5 亿元左右，同比增长17%左右。

   　　投资要点：

   　　1、2021 年预计公司实际动销优于报表表现：2021 年公司营收/归母净利同比分别增长15%/17%，完成年初双位数增长目标；2021Q4预计实现收入164.8 亿元（同增约11.1%），归母净利润60.2 亿元（同增约11.3%）。我们预计2021 年主品牌五粮液销量同比增长低双位数水平；吨价受益于计划外配额增量，预计同比增长中个位数水平。近年来公司增速放缓，我们认为，一方面千元价格带连续多年实现量价齐升，业绩基数高，未来增长弹性不大、回归稳健是正常现象，公司随之降速也较为正常；另一方面或与公司通过中转仓调整发货，使得打款、动销和报表确认节奏不同相关。公司2021 年以去化历史库存为主，公司终端动销旺盛，库存压力降低，我们预计其终端动销优于报表端表现，普五仍是千元价格带的标杆产品。

   　　2、经营活力充分释放，品牌价值期待加速回归：当前公司人事调整基本到位，预计后续经营活力也将充分释放，未来营销改革的重点预计仍将以普五的挺价和品牌建设为主。同时，公司在渠道端继续加码团购，优化经销商考核体系；在产品端依次布局经典五粮液、名门春、五粮春等战略单品，力争扩大300-600 元次高端和2000元超高端价格带的市场份额，期待品牌价值回归。

   　　3、盈利预测和投资评级：近期市场对于公司看法悲观，普五批价久未破千、经典五粮液破局不彰、管理层改革延续性不强、千元价格带需求疲软等问题均对估值形成压制。长期来看，我们认为在千元价格带降速、公司高业绩基数的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性，未来在1000 元价格带仍将持续放量，继续看好公司的稳健增长。预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.02/6.96/8.06 元，对应PE 分别为27/23/20 倍，给予“买入”评级。

   　　4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。