宝丰能源(600989)：业绩稳步增长 成本优势显著

结论与建议：

    事件：公司发布21年年报，2021年实现营业收入233.00亿元，yoy+46.29%；归母净利润70.70 亿元，同比增长52.95%。Q4实现营业收入71.04亿元，yoy+53.48%，qoq+24.00%；归母净利润17.52 亿元，yoy+19.11%,yoy+9.09%。

    公司是国内烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水准领先，并且提前布局氢能产业，碳减排措施落地生效，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，给予“买进”评级。

    主营产品量价齐升，带动公司营收增长：21 年公司营收和业绩同比增长主要受益于公司主营产品量价齐升。其中，聚乙烯出厂价达7329 元/吨，yoy+17.93%；销量73.79 万吨，yoy+7.54%；聚丙烯出厂价达7657 元/吨,yoy+9.86%，销量62.42 万吨，yoy-1.53%；焦炭出厂价达1965 元/吨，yoy+69.70%，销量454.39 万吨，yoy+2.65%；纯苯出厂价达5814 元/吨，yoy+91.42%，销量7.56 万吨，yoy-3.38%；改制沥青出厂价达4244 元/吨，yoy+77.73%，销量10.39 万吨，yoy-9.10%；MTBE 出厂价达5071 元/吨，yoy+45.94%，销量9.77 万吨，yoy+5.51%。公司产业链紧密衔接，上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，运营成本比同行业同规模企业低约30%，成本优势明显。

    毛利小幅下降，费用控制明显：报告期内公司毛利率同比小幅下滑2.89pct 至42.21%,一方面是因为原计入销售费用的产品运输、装卸费自2021 年起计入主营业务成本，另一方面公司主要原料动力煤供需紧张，价格大幅上涨。在煤炭供应紧张时段，公司一方面积极加强与周边的山陕蒙三省区煤炭生产供货商的沟通，新增供货商19 家，保证了聚乙烯、聚丙烯生产使用的原料煤、炼焦使用的各类精煤的稳定供应，另一方面积极开辟新的供应管道，协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道。此外，公司不断优化技术，进一步降低成本和能耗。公司甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.37 吨/吨，比上年降低0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852 吨/吨，比上年同期降低0.033 吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。

    费用方面，公司费用率同比均有下降，研发费用率同比下降0.06pct 达0.57%，销售费用率同比下降3.12pct 达0.26%，管理费用率同比下降0.68pct 达2.57%，财务费用率同比下降0.77pct 达1.11%。

    在建项目丰富，一体化布局加深成本护城河：公司提前布局，在建项目丰富，后续有300 万吨/年煤焦化多联产项目预计2022 年释放产能；宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25 万吨/年EVA 装置，甲醇及烯烃项目计划于2022 年底建成，EVA 装置于2023 年建成投产，宁东四期还规划了25 万吨EVA产能；内蒙4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目正加速推进环评审批，预计2023 年建设完成。公司产业链布局紧密衔接，上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行。

    多板块协同发展，有效降低生产成本，加深成本护城河。

    加大氢能投资，保障长期成长：公司布局氢能产业，深化氢能源与公司循环经济产业链的整合，国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已建设完成。该项目采用单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4 亿标方“绿氢”

    和1.2 亿标方“绿氧”。项目生产的“绿氢”“绿氧”将直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。此外公司还规划从2022 年起，每年新增30-40 台电解槽制氢设备投入运营，每年新增绿氢产量3 亿方左右。公司氢能产业布局将有效解决煤化工的过程排放问题，实现真正意义上的“碳中和”。

    盈利预测：预计公司2022/2023/2024 年实现净利润84.7/116.2/153.9亿元，yoy+20%/+37%+33%，折合EPS 为1.16/1.58/2.10 元，目前A 股股价对应的PE 为14/10/8 倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。