中环股份(002129)：业绩符合预期 G12硅片助力光伏业务腾飞

　　报告导读

   　　公司发布2021 年度业绩快报：预计全年实现营业收入410.25 亿元，同比增长118%；实现归母净利润40.20 亿元，同比增长269%。

   　　投资要点

   　　业绩符合预期，2021 年实现归母净利润40.2 亿元，同比增长269%。

   　　2021 年，公司预计实现营业收入410.25 亿元，同比增长118%；归母净利润40.20亿元，同比增长269%；扣非归母净利润38.59 亿元，同比增长305%。2021Q4，公司预计实现营业收入119.36 亿元，同比增长110%；归母净利润12.58 亿元，同比增长418%；扣非归母净利润13.65 亿元，同比增长326%。

   　　210 硅片产能加速释放，组件环节布局成效初显。

   　　硅片端，公司210 硅片产能快速放量，内蒙五期50GW 产能爬坡完成，宁夏六期项目2021 年底开始投产。预计到2022 年底总产能将达到135GW，其中210产能超110GW。公司积极推动G12 晶片产能建设以配套晶体产能，目前G12硅片规划产能已超过105GW。组件端，公司掌握独家授权叠瓦专利技术，打造“G12+高效叠瓦”双技术平台。2022 年以来，公司先后中标三峡电能、华润电力、华电集团1GW、1GW、2.5GW 三大光伏组件订单。

   　　深化工业4.0 应用，技术与成本全面领先。

   　　公司通过技术创新及工艺进步，单台炉产效率业内领先，单位产品硅料消耗率同比下降明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A 品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利。随着工业4.0 及柔性制造智能工厂生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，公司人均劳动生产率大幅提升，产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降。公司在N 型硅片领域市占率保持第一，市场份额约60%-70%。

   　　盈利预测及估值

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为38.5、60.0、80.0 亿元，同比增速分别为253%、56%、33%，对应EPS 分别为1.19、1.86 和2.48 元/股，对应PE 分别为39、25、19 倍。维持“买入”评级。