振华科技(000733)：2022Q1归母净利润同比+122.16%~155.40% 持续高增长

事件：公司发布2022Q1 业绩预告，2022Q1 公司实现归母净利润（5.48~6.30 亿元，同比+122.16%~155.40%，环比+1.86%~17.10%），扣非归母净利润（5.35~6.15亿元，同比+127.26%~161.25%，环比+15.55%~32.83%）。

    公司2022Q1 业绩同比大幅增长、环比保持增长，一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。

    1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018~2020 年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR 为57.47%，2021H1 营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020 年营收CAGR 为16.59%，净利润CAGR 为56.18%，2021H1 营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。此外振华新云投资1.60 亿元改造厂房，形成年产6 亿只片式电容器产能，建设期36 个月，建成后可实现年新增营收2.30 亿元，净利润0.17 亿元，该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。

    2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1 营收3.29 亿元，同比+93.54%，净利润1.15 亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1 营收4.98 亿元，同比+35.65%，净利润1.68 亿元，同比+115.40%。

    3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。

    2020/2021H1 振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24 亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

    4）盈利能力持续提升。2021 年公司实现净利率26.40%，同比+11.15pct；加权平均ROE 22.33%，同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。

    投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母净利润为14.93、21.89、28.66 亿元，对应当前的估值水平为37X、25X、19X。作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。

    风险提示：CEC 对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。