闻泰科技(600745)：安世一如既往持续稳健 ODM集成与光学模组蓄势待发

　　事件：公司于4月 26 日发布2021 年年度报告，公司2021 年实现营业总收入527.29 亿元，同比增长1.98%，营业利润29.48 亿元，同比增长10.08%，归属母公司股东净利润26.12 亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01 亿元，同比增长4.17%。

   　　公司同日还发布了2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%；营业利润6.97 亿元，同比下降9.61%，归母净利润5.03 亿元，同比下降22.87%；扣非后归母净利润6.33 亿元，同比下降5.51%。

   　　一季报利润成长略超预期，安世成长显然强于行业。公司一季报的营业利润和扣非后归母利润虽然略有下降，但是其中包含有一季度因为投资类持股股价波动所带来的公允价值变动2.71 亿元。今年一季度的市场波动过于极端，并非常态，所以如果这一部分反加回的话，公司的实际经营性利润数据其实是有7 亿以上，较去年是有成长的。显然，持续增长的主要驱动源于半导体业务的持续成长，在目前公司下游产品已经在多个品类和细分领域中做到了全球领先，2021 年安世团已经跻身全球第六大功率半导体公司，相比2020 年上升三位，并稳居国内功率半导体公司第一名。

   　　凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势，安世集团与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系。在当下全球功率半导体类芯片仍处于整体相对紧张、2021 年的价格大幅上涨，交期严重延长的不良现象尚未完全缓解的背景下：公司通过技改、规格变化实现自有产能（德国汉堡与英国曼切斯特）的持续提升，加强并落实NEWPORT 的晶圆厂转IDM 进度，保障产能的增量节奏。同时，公司一直在增加中高压MOS，包括化合物半导体、碳化硅、氮化镓、IGBT 及模拟类产品的布局，通过产品规格的提升与改善实现产品单位价值的继续提升。从产品结构和应用领域上来看，安世仍有很大的空间和市场可以去开拓，以目前闻泰的产业链布局与全球多维度多层次多行业的纵深合作，在未来量增价升的持续保障下，安世仍能维系较佳的成长节奏，并且持续强于行业！

   　　ODM 业务一季度继续承压，公司转型拓延节奏独立：无以抛砖，何以引玉。从去年Q4 至今，在疫情、缺芯缺料、智能手机需求端疲软等外部环境下，智能终端行业仍然面临比较大的压力。从这个角度来看，　　闻泰一季度的表现也是明显强于行业的，整体销售依然有健康的成长。

   　　Q1 公司利润的下滑，除了前面提到的公允价值变动意外，还一块就是研发公司研发费用的大幅提升，达到7.99 亿元，比过去任何一年的一季度投入都要多，几近追平了去年Q4 的投入。经过过去几年的调整，公司的ODM 下游业务结构和客户结构已经比过去发生了很大的变化：

   　　业务端，曾经闻泰以手机ODM 为主，现已快速扩展到组件、物联网、笔记本、服务器和汽车电子等业务，客户结构也不断优化，从消费领域向工业、汽车领域延伸。客户端，以手机为例，公司降低了传统安卓类品牌客户占比，尤其是一些低附加值机型，持续提升诸如三星等海外品牌、高附加值机型的占比，充分利用闻泰的供应链整合优势，实现超越行业的盈利能力。值得一提的是，公司自去年开始重点介入北美大客户产品ODM 以来，已经连续拿到多个品类的合作，在这些接下来能够明确看到增量空间的方向上，当下的投入是为将来的爆发做的积淀，而这些接下来几个季度可能体现出来的ODM 产品增量，也是后半年成长可能超预期的重要伏笔。

   　　光学模组虽然短期亏损，但成长前景可期。从欧菲光接手的广州德尔塔光学模组业务于去年正式完成全部收购，并且于去年11 月启动供货，从接触收编到供货的整合速度再次体现了闻泰极高的执行效率。

   　　虽然德尔塔去年亏损，但情有可原：2 月接手，5 月并表，11 月以后才开始有出货，今年的经营状况必然会同比环比都有所改善。另外，从行业角度而言，去年北美客户将欧菲剔除供应链后，自身也吞下了下半年模组供应不畅，因缺货致国内整机出货受阻的苦果。经此之后，今年势必会对国内的镜头模组供应商更加珍视，闻泰的供应链地位也会得到相对应的提升。

   　　整体看来，德尔塔光学模组是闻泰发展历程上一个非常标志性的结点，既彰显了与北美关键客户的合作关系，同时也把公司的发展空间从整机延伸至部件，未来公司不会局限于这一单一客户，同时也不会局限于单一产品，借助公司本身在终端ODM 的纵深布局，公司无论是自主替代，还是扩展更多的客户，都有长足的空间与可能。

   　　盈利预测和评级：维持公司买入评级。公司2021 年年报和2022 年一季报所交出的答卷虽然并没有特别亮眼，但数据之下体现出的细节却颇为可圈可点。安世一如既往的全面发展并且后劲可期，是闻泰科技最稳固的市值依托。ODM 业务和光学业务在新赛道、新领域、新结构、新产品、新客户等多方面的改善和助益下，虽然当下依然受到疫情、供应链、行业需求的一些负面影响，但与其他企业不同之处在于，闻泰的储备和前进方向都是合理、严谨且正向的，而且有望在接下来的几个季度逐步兑现，厚积薄发。预估公司2022-2024 年有望实现净利润分别为38.12 亿和58.37 亿和92.35 亿元，当前股价对应PE 21.34、　　13.93 和8.81 倍，维持公司买入评级。

   　　风险提示：（1）国内疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致供应链阻顿、需求不济、用工不顺等问题超预期发酵；（2）关键增量大客户合作与销售情况不及预期；（3）上游原材料持续涨价，用工成本继续提升；（4）公司国内多地的不同品类产品扩产和客户开拓不及预期。