广汽集团(601238)：产量同环比增长明显 混动车型销量占比持续提升

事件：近日，广汽集团发布2022 年5 月产销快报，公司共实现汽车产销分别为192440 辆、183061 辆，同比分别增长16.12%和3.54%，点评如下：

    公司产量同环比增长明显，复工复产效率高。据中汽协预计，2022 年5 月，汽车行业销量预计完成176.65 万辆，环比增长49.59%，同比下降17.06%。疫情影响得到控制，汽车行业5 月份复工复产节奏加快。广汽集团5 月产销环比增长49.6%、47.3%，5 月产销同比增长16.12%、3.54%，表现仍然好于行业。集团旗下广汽自主（传祺、埃安）、广汽丰田和广汽本田均表现出了较高的复产效率。

    自主板块5 月表现亮眼，埃安+传祺合计销售50406 辆，同比增长46.3%：1）广汽埃安产销分别完成22139 和21056 辆，同比增181.85%，150.19%。埃安2022.4-5 月同比2021.4-5 月销量增长87%。其中主力车型Aion S 5 月销量过万。2）广汽传祺5 月产销分别为33582 辆和29350 辆，同比分别为71.49%和12.76%。据传祺官网，第二代GS8的芯片供应情况正逐步改善，5 月GS8 产量将是一个新高，GS8 混动版6 月1 日后交付时间将从原来的4-4.5 个月缩短至2.5-3 个月。

    广汽丰田持续强势，广汽本田环比明显改善：1）广汽丰田5 月实现产销86922 辆，83800 辆，同比增25.55%，19.68%。其中2022.1-5 月混动车型累计销售117237 辆，同比增长122.7%，混动占比提升至29.4%，2019-2021 年分别为10.6%、12.2%和22.0%，混动占比持续提升。三大旗舰车型（赛那、汉兰达和凯美瑞）5 月销量占比45.6%，1-5 月累计占比43.8%，2021 年三大旗舰车型销量占比为39.5%。我们认为，广丰在销量增长的同时，叠加混动和三大旗舰车型占比的提升，盈利能力有望进一步攀升。2）广汽本田5 月产销环比分别增长58.6%、97.3%，广本复工进展明显快于行业。上海地区疫情以来，广本受部分供应商停产影响较大，随着疫情得到控制，广本有望得到快速复苏。

    广汽集团电动化加速，混动车型占比持续提升：公司节能车（混动车型）5月实现产销41624 辆，37244 辆，同比增94.52%，64.33%。混动车型销量占比（占集团汽车销量）提升至20.3%，2022.1-5 月混动车累计占比为18.5%，混动车销量同比增长71.9%，2020-2021 年集团混动车型占比分别为10.2%和13.9%。这得益于集团旗下广汽丰田、广汽本田、广汽传祺对混动车型的大力推广，尤其是广汽传祺将在2025 年全系车型实现混动化。我们认为，内燃机将会在未来几年内演化为混动模式，而混动系统技术壁垒较高，需要较长时间（至少10 年）的研发积累。广汽集团在混动领域的布局有望使公司在未来竞争中占据优势。

    公司盈利预测及投资评级：下半年购置税减半政策落地，广汽集团也将充分受益，自主板块下半年将上市影酷（燃油和混动）、M8 换代（燃油和混动）、影豹（赛道版、混动版）、埃安Y 改款；合资板块下半年也将上市本田全新SUV ZRV、皓影、缤智等换代车型。中长期看，公司自主与合资板块充分布局电动化（混动与纯电）、智能化等核心技术，我们持续看好公司自主板块全面复苏与合资板块增长提速的中长期趋势。预计公司2022-2024 年净利润分别为120.3、153.7 和184.3 亿元，对应EPS 为1.15、1.47 和1.76 元。按2022 年6 月6 日A、H 收盘价，广汽A股PE 分别为14、11 和9 倍，广汽H 股PE 分别为6、4 和4 倍，维持广汽A和广汽H 股的“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。