中航西飞(000768)：控股股东一致行动人增持彰显信心；大飞机龙头迎业绩拐点

公司研究类模板 投资要点

    控股股东一致行动人中航证券增持彰显对公司未来发展信心1）6 月9 日，同为航空工业集团下属的中航证券所管理的“中航证券聚富优选 2号集合资管计划”通过集中竞价的方式增持公司股份146.77 万股，占公司总股本的0.053%，增持金额约为人民币4085 万元。

    2）同时，中航证券聚富优选2 号计划于未来6 个月内继续增持公司股份，含6月9 日增持金额在内的累计增持金额不低于3750 万元、不超过7500 万元。中航证券承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。

    3）中航证券是公司控股股东航空工业集团下属公司及一致行动人，本次增持彰显了对公司未来持续稳定健康发展的信心、及对公司投资价值的高度认可。

    公司重要产品放量在即，2022 年有望迎来业绩拐点1）此前公司公告将关联交易存款限额由140 亿上调至750 亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。

    2）本次关联交易存款限额上调幅度达610 亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200 亿元。

    3）公司2022 年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021 年利息费用1.5 亿、应收账款信用减值1.6 亿，分别较2020 年增加0.8 亿、0.9 亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021 全年预付款到位后利息收入分别为2.8 亿、1.2 亿，分别较2020 增加1.7 亿、0.9 亿。

    公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20 放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6 为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20 年民机机体零部件市场规模约2.4 万亿，年均1200 亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919 两款主力机型中制造量占比在50%以上。

    中航西飞：预计未来3 年业绩复合增速超40%预计2022-2024 年公司归母净利润9.8/14.3/19.2 亿，同比增长50%/ 46% / 34%，PE 为78/53/40 倍，PS 为2.0/1.6/1.3 倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。

    风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。