晶晨股份(688099)：双核引领 多轮驱动

晶晨股份：打造核心 技术驱动的芯片开发平台

    公司自成立以来一直专注于多媒体智能终端SoC 芯片设计领域，在音视频智能芯片方面积累了较强的研发能力。目前，公司在智能机顶盒和智能电视芯片方面位居行业前列，同时在融合了AI 技术后进一步拓宽产品的应用领域，在智能音箱等音视频终端产品上实现了规模化的应用。近年来，公司持续依靠核心技术推出引领业界的新产品和全系统解决方案，积极延伸产品布局，在智能影像、无线连接及汽车电子等新市场实现了产品的落地。2021 年以来，在国内需求端的恢复、海外市场的拓展及新产品的助力等多项因素的推动下，公司的营收规模和盈利水平显著提升，未来公司有望在机顶盒和智能电视领域进一步提升全球市场份额，同时AI 音视频技术丰富的下游应用场景，为公司打造平台型多媒体芯片设计公司提供了巨大发展机遇。

    核心业务：多媒体智能终端SoC 芯片全球拓展

    公司的智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI 音视频终端芯片业务贡献了主要的收入。智能机顶盒方面，公司在国内IPTV 以及OTT 市场均已具有较大的市场份额，海外智能机顶盒市场的发展较国内相对落后，目前仍处于出货量增长阶段，且海外运营商渠道受半导体周期影响较小，全球IPTV/OTT 机顶盒的销量有望从2020 年的3.1 亿台提升至2025 年的4.3 亿台，复合增速约7%，多年来在海外市场的布局或将为公司提供新的成长动力。目前公司已进入全球一百多家运营商，产品也已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统认证。智能电视芯片方面，随着自身技术的进步和整机厂商的支持，公司有望进一步缩小与头部厂商之间的差距，未来在全球市场中具备较大的提升空间；AI 音视频终端芯片方面，公司凭借多年在多媒体芯片领域的积淀，能够契合市场需求率先推出适用于细分场景的新产品，或将充分受益于AI 行业的增长趋势。

    延伸布局：Wi-Fi、汽车电子芯片聚势前行

    公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi 5 +BT 5.2 单芯片，现已成功量产并已规模销售。公司的Wi-Fi 蓝牙芯片能够与其智能机顶盒平台、智能家居平台、智能音箱等几大主要平台进行适配，借助现有客户资源，可实现出货量的快速增长。同时，未来随着Wi-Fi 6 技术的成熟，公司产品的应用场景也将进一步拓宽。在汽车电子方面，公司的芯片产品主要应用于车载信息娱乐系统。凭借长期在音视频和半导体技术领域的投入，公司已成功推出符合车规级要求的产品，与海外高端高价值客户的合作已经取得了积极进展，收到部分客户订单，未来或将充分受益于汽车自动化、智能化、网联化的发展趋势，成为公司新的增长极。

    盈利预测：海外市场拓展和多品类布局驱动成长公司智能机顶盒和智能电视芯片业务具备长期竞争力，同时近两年又受益于全球市场竞争格局的优化，核心业务的增长或将提速。同时，随着更多智能场景应用的落地，公司立足于核心技术，有望实现高于行业平均的增速。我们预计2022-2024 年公司可实现营业收入分别为66.5/87.2/112.9 亿元，归母净利润分别为11.7/15.4/18.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为33.1x/25.1x/20.5x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、国内需求端存在不确定性；

    2、新产品的研发进度不及预期。