泰和新材(002254)：双纶扩张 成长可期

　　芳纶性能优异，下游需求旺盛

   　　芳纶纤维主要分为对位芳纶和间位芳纶，其中对位芳纶是一种具有优异综合性能的高科技纤维，兼具高强度、高模量、耐高温、阻燃、绝缘、耐化学腐蚀、尺寸稳定等优异性能和功能，在光缆增强、复合材料、个体防护、汽车工业等方面有着广泛且重要的用途；间位芳纶是一种热稳定性高、阻燃性突出、电绝缘性好和耐辐射性的高功能纤维材料，在防护服装、高温过滤材料、电气绝缘纸等方面有着广泛的应用。

   　　据公司2021年年报披露，芳纶是一种全球化的商品，2021年全球名义产能约12-13万吨，同比增长约10%；全球总需求约10-11万吨，同比增长约20%。在国内经济复苏、国外疫情趋稳的大环境下，芳纶呈供应紧张的局面，生产厂家库存长时间保持在低位。

   　　公司是芳纶业务大举扩张，国产替代势不可挡根据公司2021年年报披露，2021年末芳纶名义产能15,500吨，其中4000吨产能为Q3投产，同时部分老产在实施搬迁扩产，考虑到搬迁及新产能投产时间等因素，年均有效产能约11,500吨，2022年还有33000吨产能投放。2017年以来，在国际巨头关停生产线、国内低端产能退出影响下，芳纶供不应求，价格重心上移，行业步入景气周期。公司间位芳纶已从低附加值过滤领域转向以高附加值防护领域为主，国产替代空间大；公司正逐步推进对位芳纶在防弹头盔、防弹背心等军用产品领域应用，目前已拥有“军工三证”，军用产品生产资质齐全。

   　　氨纶行业进入寒冬，落后产能有望加速出清，公司有望长期受益

   　　氨纶产品为聚氨酯弹性纤维，主要应用在纺织服装领域和医疗卫生领域，增加织物的弹性和舒适性。2021年国内氨纶年产能约102万吨，表观消费量约78.3万吨，产能严重过剩。

   　　根据百川盈孚，氨纶行业单吨亏损金额高达了2112.5元。同时，氨纶行业库存达到了93469吨，为过去两年的最高水平。在行业状况不佳的大环境下，中小企业抗风险能力较小，有望加速退出行业。根据公司2021年年报披露，公司氨纶年末名义产能75,000吨，为配合搬迁工作，部分老旧产能永久性关停，年均有效产能约50,000吨，此外，公司还有氨纶在建产能45000吨。随着产能投放，未来公司业绩弹性大。

   　　盈利预测

   　　预测公司2022-2024年收入分别为50.21、72.30、82.42亿元，EPS分别为0.91、1.54、1.85元，当前股价对应PE分别为18.3、10.9、9.0倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

   　　风险提示

   　　经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。