三七互娱(002555)：业绩保持稳健 有望持续拓展国内和海外市场

得益于公司国内和海外市场主力游戏产品保持稳健表现，公司预计二季度业绩同比和环比实现稳健增长。2022Q2 公司预计实现归母净利润8.40-9.40 亿元，同比增长14.0%~27.5%，环比增长10.5%~23.7%。公司主力产品未来有望保持稳健长线运营并持续贡献利润；同时公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。我们认为公司业绩有望保持稳健，目前处于估值低位，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，公司股价有望回归估值中枢，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年半年度业绩预告，预计二季度业绩同比和环比实现稳健增长。

    公司预计2022 年上半年归母净利润达16.00-17.00 亿元，同比增长87.4%~99.1%；扣非净利润达15.50-16.50 亿元，同比增长143.1%~158.8%。其中2022Q2 公司预计实现归母净利润8.40-9.40 亿元，同比增长14.0%~27.5%，环比增长10.5%~23.7%，二季度业绩实现同比和环比稳健增长。

    国内和海外市场主力游戏产品保持稳健表现。国内方面，二季度主力产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等主力产品于iOS 畅销榜中排名保持稳健；海外方面，公司预计海外市场营收预计同比增长40%，根据Sensor Tower，公司排名2022 年4-6 月中国手游发行商全球App Store+Google Play 收入第5/6/5，其中2022Q2《Puzzles and Survival》于美国iOS 游戏畅销榜平均排名16 名左右，较2022Q1 的28 名左右进一步提升。得益于国内和海外的良好表现，公司业绩保持稳健。

    公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。根据公司2021 年年报，目前公司储备有近30 款自研和代理产品，基于“双核+多元”的产品战略，围绕MMORPG（《代号魔幻M》《代号古风》《代号3D 版WTB》等）、SLG（《代号AOE》《代号三国BY》等）、卡牌（《代号C6》等）、模拟经营（《代号CY》等）多元化品类进行布局。目前公司已获发版号产品包括《空之要塞：

    启航》《最后的原始人》《曙光计划》《梦想大航海》等，其中公司计划《空之要塞：启航》于7 月13 日在TapTap 平台进行开拓测试，App Store 显示该游戏预计于10 月1 日推出并开启预约；《曙光计划》也于7 月初结束了首次计费删档测试。我们认为未来游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，随着自研能力提升，未来公司游戏产品有望陆续获发版号并上线贡献业绩增量。公司出海产品储备丰富，其中《斗罗大陆：魂师对决》等8 款自研产品均计划出海，《ChronoLegacy》（代号：C6）、《Ant Legion》等产品后续表现可期，公司在海外市场有望持续拓展。

    风险因素：游戏行业政策监管趋严风险；国内、海外游戏表现和上线时间不及预期风险；公司买量投入导致成本回收不及预期风险；游戏行业竞争超预期风险；游戏版号获取进度不及预期风险等。

    投资建议：2022Q2 公司预计实现归母净利润8.40-9.40 亿元，同比增长14.0%~27.5%，环比增长10.5%~23.7%。得益于公司国内和海外市场主力游戏产品保持稳健表现，预计二季度业绩同比和环比实现稳健增长。公司主力产品未来有望保持稳健长线运营并持续贡献利润；同时公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测1.46/1.69/1.91 元，现价对应估值分别为14/12/11x PE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预期市盈率（2022 年，整体法剔除负值）为14x，考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商，在国内和海外均有望取得良好表现，同时自研、精细化营销和运营能力持续提升，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，且公司目前处于估值低位，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，股价有望回归估值中枢，我们给予公司2022 年18x PE 估值，对应2022 年目标价26 元，维持“买入”评级。