北方华创(002371)：2022上半年收入稳健增长 22Q2单季净利率水平超预期

北方华创发布2022 上半年业绩预告，2022 上半年收入预计50.5~57.7 亿元，同比+40%~60%，扣非归母净利润5.96~6.86 亿元，同比+165%~205%，点评如下：

    公司2022 上半年收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。北方华创22H1 预计实现收入50.5~57.7 亿元，同比+40%~60%；预计归母净利润7.14~8.07 亿元，同比+130%~160%，预计扣非归母净利润5.96~6.86 亿元，同比+165%~205%，非经常损益主要为政府补助，22Q1 计入非经常性损益的政府补助为5890 万元。

    2022Q2 单季度净利率水平同环比均大幅提升。22Q2 单季预计实现收入29.1~36.3 亿元 ，同比+33.4%~66.3%，环比+36.4%~70.1%，北方华创22Q2单季收入同比增速中位数为49.8%，与22Q1 单季收入同比增速基本持平；预计实现扣非归母净利润4.41~5.31 亿元， 同比+128.6%~175.4% ， 环比+183.5%~241.4%，22Q2 单季扣非净利率14.6%~15.1%，按中值14.9%计算同比+6.1ppts/环比+7.6ppts。

    公司净利率水平大幅提升主要系半导体设备规模化效应以及高毛利产品占比提升。考虑到公司IC 设备/泛半导体设备/电子元器件利润率水平差别较大，参考2021 全年，我们预计IC 设备毛利率45%左右，真空/锂电/其他泛半导体设备毛利率30%左右，电子元器件毛利率70%左右，净利率35%。我们预计公司2022上半年高毛利IC 设备以及元器件占比有所提升，同时IC 设备已逐步跨越盈利平衡点，带来整体净利率水平提高（半导体设备同行业中微公司2022 上半年净利率也呈现大幅提升态势），考虑到下半年IC 设备的加速释放，经营性净利率有望进一步提升（参考21Q4 加回股权激励和减值损失之后净利率水平），但考虑到公司预计在22Q4 确认约5 亿左右的股权激励费用，因此全年表观经营性净利率将略低于22Q2 单季水平。

    投资建议：考虑到海外设备交期延长，带来国产设备加速国产替代，同时国内晶圆产线扩产规划清晰， 因此我们小幅上修公司22/23/24 年营业收入为142.35/180.78/219.65 亿元，对应PS 为11.10/8.74/7.19 倍；考虑到公司22Q2单季度净利率超预期，未来净利率有望随规模效应继续提升，因此我们上修22/23/24 年经营性归母净利润至21.55/26.91/34.83 亿元，同时由于公司在2022年新增股权激励计划，历年股权激励计划预计在22/23/24 年合计形成摊销费用分别为5.1/6.5/4.5 亿元，因此对应公司22/23/24 年表观归母净利润分别为16.45/21.41/30.33 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。