华锐精密(688059)：快速成长的数控刀具国产商 新产能释放值得期待

　　国内先进的数控刀具制造商，近5 年利润复合增速超50%。2007 年公司在硬质合金发源地湖南株洲成立，一直专注硬质合金数控刀具业务。早年公司凭借模具铣削刀具业务起家，同时为太原重工、东方电气等提供定制化刀具产品。2012 年公司顺应市场需求，向标准化切削刀具业务方向延伸。近年来公司数控刀具产量稳居国内企业前三，2021 年数控刀片销量达8233 万片。2017-2021 年公司营收与归母净利润复合增长率分别达38%和51%，上市后公司实力获得增强，增长较此前进一步提速，目前正处于产能快速扩张期；硬质合金数控刀具是百亿市场的顺周期耗材，国产替代空间大。机床刀具是2021年市场规模达477 亿的顺周期工业消费品，硬质合金是刀具的主要材料，约占到全部刀具的60%。2021 年国内硬质合金数控刀具市场约在120 亿规模，行业增长受益机床数控化率的提升。刀具市场细分品类众多，存在一定的定制化需求，在部分品类上国产品牌已具备高性价比，未来持续进口替代的关键在于产品一致性和稳定性的提升以及品类的扩充。刀具产品性能取决于基材、涂层和精密成型技术的综合效果，技术转换相对较少。经过多年的研发和市场推广，国内中端市场中国产替代日韩的趋势已开始出现，而远期潜在的海外出口市场是国内的5 倍，具备较大发展潜力；

   　　新品扩产计划明确，规模效应有望持续提升。1）技术方面：公司近年来持续加大研发力度，研发费用率处于行业较高水平，随着新厂房中高精度磨床和视觉检测设备的陆续投运，公司生产过程控制能力进一步提升，产品性能持续向日韩品牌靠拢；2）产能方面：公司持续推动IPO 及可转债项目建设，公司预测新产能中数控刀片的目标价在9~10 元，显著高于公司21 年5.9 元的单价，同时产品矩阵进一步扩充至刀体、整体刀具等业务，整体刀具业务有望于年内开始贡献业绩增量；3）成本方面：公司通过涨价转移2021 年上游原材料的上涨压力，随着新产能的投运未来规模效应有望进一步体现；4）渠道方面：公司在国内市场已建立覆盖二十余省市的全国性销售网络，通过专卖店和专柜的模式打造顽石和哈德斯通双品牌，同时持续加大航空航天和汽车零部件等领域直销客户拓展力度，为中长期行业竞争维度奠定坚实基础。海外市场方面公司起步相对较晚，但随着产品一致性和稳定性的逐步提升，目前已能销往韩国等数控刀具强国，未来出口占比有望持续提升。

   　　投资建议。看好未来3 年数控刀具国产替代的持续推进，预计公司2022~2024 年归母净利润2.1、2.9 和3.9 亿，同比增速31%、36%和36%，对应当前61 亿市值下的PE 分别为29、21 和16 倍，公司22 年市盈率处于历史底部区间，首次覆盖，给予“增持”评级；

   　　风险提示：1、行业竞争格局超预期恶化；2、产能建设进度不及预期；3、疫情致下游需求不及预期。