长城汽车(601633)：产品结构优化 汇兑收益增厚业绩

　　事件：长城汽车发布2022 年半年度业绩预增公告。预计2022 年上半年实现归母净利润为53-59 亿元，同比增长50.2%-67.2%；实现扣非归母净利润18-23 亿元，同比降低19.1%-36.7%。

   　　产品结构优化带动业绩增长，非经营性损益预增主要系汇兑收益增加。根据公司公告，2022H1 公司归母净利润预计同比增长50.2%-67.2%，主要得益于公司产品结构优化带动单车售价和毛利率增长，以及汇兑收益增加。根据公告测算，2022Q2 公司非经常性损益约26.69-37.69 亿元，主要是当期卢布升值导致汇兑收益增加。

   　　智能化产品占比提升，下半年新车周期将持续。公司笃定全球化智能科技公司转型，积极推进新能源与智能化发展，实现了产品结构的不断优化。根据公司官方公众号，22H1 公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021 年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021 年的74%提升至85%，20 万元以上车型占比从2021 年的10%提升至14%。我们判断，随着下半年公司新车周期的持续推进，哈弗品牌的酷狗和H6 混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市，将进一步丰富公司的产品矩阵。产品结构持续优化，叠加哈弗、坦克等品牌车型受益于购置税减半政策，为公司盈利能力提升提供支撑。

   　　中长期看，体制变革与技术创新助力公司向电动智能化转型。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地，目前柠檬DHT 混动技术、氢能相关技术、3.0T+9AT/9HAT超级动力总成等技术已在产品上搭载。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。

   　　公司盈利预测及投资评级：随着物料供给改善，新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为87.3、110.8 和126.5 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.20 和1.37 元。

   　　2022 年7 月15 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为37、29 和25 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。