麒盛科技(603610)：卡点睡眠科技 电动床龙头内外销并进

电动床行业：冉冉升起的朝阳行业。电动床可以电动控制床板头尾高度、调节床板弯曲程度，可增设震动按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理等多项功能。15-20 年美国智能电动床销售额从5 亿美元增长到18 亿美元，复合增长28%，20 年渗透率约14%；15-20 年中国智能电动床市场规模从10 亿元增长到22 亿元，复合增长17%，目前国内对智能电动床整体认知程度较低，仅有约2%的消费者了解并使用过。随着睡眠健康得到重视、消费力提升助推家居智能化、老龄化催化健康监测需求，电动床需求有望放量。

    麒盛科技卡点睡眠科技，深耕电动床行业。公司主要提供电动床的ODM 业务，主要客户有舒达席梦思、泰普尔丝涟等，同时兼具Ergomotion、舒福德、索菲莉尔等自有品牌业务。公司21 年实现营业收入约30 亿元，同比增长约31%；实现归母净利润约3.6 亿元，同比增长约31%。

    巨人肩膀上的开创者，海外业务增势亮眼。公司出口收入占比超90%，ODM模式为主，21 年收入29.67 亿元，同比增长31.28%；大客户主要包括舒达席梦思、泰普尔丝涟等，前五大客户收入占比基本保持在75%以上。公司与大客户建立较强的合作粘性，15-18 年麒盛为泰普尔丝涟供货的金额占泰普尔丝涟营业成本的比重由0.3%增长为8.4%。我们认为公司与大客户具有较强的合作粘性主要得益于：1）技术创新优势。21 年公司投入研发费用1.4亿元，同比增长20%，研发费用率接近5%，专利数量达到748 项，领先行业；2）成本控制优势。17-21 年公司电动床单位成本约为1100 元/张左右，主要是由于全球化产能布局贴近终端市场降低运费，以及向产业链上游布局。

    国内市场自有品牌业务起步，冬奥助力再添“一把火”。国内市场，公司主要生产销售自有品牌电动床，21 年国内收入1.3 亿元，同比增长9%，15-21年复合增长21%。线下，公司主要通过开设“索菲莉尔”品牌门店进行推广；线上，通过“舒福德”品牌获客；新兴渠道方面，公司大力推广“家院融合”医养护智慧化养老服务，与部分高端酒店、知名物业合作触达消费者。作为22 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能电动床供应商，公司为冬奥村和各场馆提供了6000 多张智能电动床及20 个睡眠体验仓，累计曝光量近百亿。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为4.4、5.4、6.5 亿元，同比增长23.5%、21.9%、21.5%，当前收盘价对应22-23 年PE 为10、8倍，公司作为家具制造业龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年13~15倍PE 估值，对应合理价值区间16.00~18.46 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。