科博达(603786)：业绩好于预期 灯控龙头跨域成长

公司2022 年上半年实现营收14.85 亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.99亿元，同比-13.5%。其中，2022Q2 实现营收7.48 亿元，同比+6.8%；实现归母净利润1.08 亿元，同比-1.1%，考虑公司核心客户大众集团因国内局部疫情反复、欧洲俄乌冲突影响，业绩好于我们预期。公司新能源、智能化控制器在手订单充沛，逐步开始放量，尤其是今年上半年首次将域控产品定点从底盘域拓展至车身域，成长空间广阔。我们维持公司2022 年EPS 预测为1.29 元，考虑到公司智能控制器业务进展打开公司成长空间，客户开始向自主新势力高端客户拓展，上修23/24 年EPS 预测至1.77/2.43 元（原预测为1.72/2.35 元），给予公司2023 年40x PE 的估值，对应目标价71 元，上调至“买入”评级。

    公司业绩好于预期，新能源车业务快速增长。公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营收14.85 亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.99 亿元，同比-13.5%。其中，2022Q2 实现营收7.48 亿元，同比+6.8%；实现归母净利润1.08亿元，同比-1.1%，业绩好于我们预期。公司在核心客户大众集团二季度受到国内局部疫情反复和俄乌冲突影响、造成欧洲汽车供应链承压的背景下，收入仍实现同比增长，利润仅小幅下滑，体现了良好的经营韧性。其中，公司新能源车相关业务实现收入1.10 亿元，同比+76%。我们认为随着公司客户结构不断优化，有望充分享受下游新能源车客户放量带来的利润增长。

    毛利率维持较高水平，费用率有所下降。2Q22 公司毛利率为35.7%，同比持平，环比+2.4pcts，2022 年二季度毛利率环比有所提升，主要系因公司成本管控合理、高毛利的车载电器与电子业务快速成长。期间费用率为17.4%，同比-1.2pcts，环比-0.4pct，费用端改善显著，体现了公司良好的成本管控能力：其中，销售费用率为2.1%，同比+0.2pct；管理费用率为5.4%，同比-0.6pct；研发费用率为11.1%，同比持平，公司继续保持高研发投入；财务费用率为-1.1%，同比-0.8pct。

    车灯控制器领域龙头，市场拓展表现亮眼。电动化、智能化趋势助推车灯控制器快速发展。根据Global Market Insights 预测，到2024 年，汽车车灯控制器的全球市场空间可达85 亿美元。随着安全性、舒适性和环保性要求日益提高，车灯LED 化+智能化趋势明显主光源控制器加速迭代，公司第二代LED 灯控、第三代ADB 灯控等产品已实现量产，第四代像素级灯控处于研发阶段，单车价值量稳中有升。2022H1 公司灯控市场持续突破，公司获得宝马全新一代NCAR架构大灯及尾灯控制器定点，搭载“新世代”系列车型；尾灯控制器配套上汽大众，产品首次进入大众配套体系；车灯控制器获得东风本田定点，标志着公司产品全面切入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车品牌。我们认为公司灯控产品市场拓展顺利，有望立足全球高端汽车市场，为公司发展提供稳定助力。

    卡位域控制器高壁垒赛道，新能源客户布局领先。公司率先布局底盘域控制器赛道，实现DCC 到ASC 的产品迭代。依托在底盘空气悬挂控制器领域的技术积累，公司率先布局底盘域控制器赛道。第一代DCC 自适应悬挂控制器，通过电控的方式调节液力减震器的阻尼，让车辆灵活在普通、运动和舒适等驾驶模式间切换；2021 年公司在DCC 基础上突破第二代ASC 空气悬架控制器，并成功获得比亚迪、吉利、小鹏等客户项目定点；根据公司公告，其第三代底盘域控制器产品已获得比亚迪项目定点。2022H1 公司获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控产品从底盘域拓展至车身域，为公司全面进入域控制器领域打下坚实基础。我们认为公司有望依托在底盘域、车身域产品技术积累，持续拓展优质客户，打开公司第二增长曲线。

    风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；中美贸易争端升级的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流。公司在核心客户大众集团二季度受到国内局部疫情反复和俄乌冲突影响、造成欧洲汽车供应链承压的背景下，收入仍实现同比增长，利润仅小幅下滑，体现了良好经营韧性。特别是公司新能源车相关业务实现收入1.10 亿元，同比+76%，将充分受益于下游新能源客户放量带来的利润增长。公司新能源、智能化控制器在手订单充沛，逐步开始放量，尤其是今年上半年首次将域控产品定点从底盘域拓展至车身域，成长空间广阔。我们维持公司2022 年EPS 预测为1.29 元，考虑到公司智能控制器业务进展打开公司成长空间，客户开始向自主新势力高端客户拓展，上修23/24 年EPS 预测至1.77/2.43 元（原预测为1.72/2.35 元），考虑到公司2022-24 年业绩复合增速预计为37%，参考智能汽车细分赛道龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）等行业PEG=1.2，基于谨慎性原则，给予公司2023 年40x PE 的估值，对应目标价71 元，上调至“买入”评级