深度*公司*同庆楼(605108)：积极进取老字号 业务多元谋创新

　　我国餐饮市场长期保持健康且稳定的增长速度，2015-2019 年全国餐饮收入增幅连续5 年超过社零总额增速。同庆楼作为A 股市场少有的餐饮标的，品牌是拥有近百年历史的“中华老字号”且被评为“中国驰名商标”，品牌优势明显。公司积极进取，以大众餐饮为核心，积极推进连锁化经营的同时还建设了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆和食品五大事业部以扩大自身业务范围。虽然公司在疫情影响下业务经营情况短期受阻，但疫情影响初步消退后边际恢复趋势存在，长期来看公司多业务叠加下未来增长可期，老字号品牌赋能下其业务拥有长期增长动力。首次覆盖，给予增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　百年餐饮，增长稳健。同庆楼品牌始创于1925 年，在安徽江苏等地有较好的品牌积淀，公司主营业务为餐饮服务，2013-2019 年餐饮服务收入CAGR 为7.94%，增长稳健。剔除疫情短期影响后公司所处餐饮行业规模不断扩大，社零中餐饮收入不断提高，市场发展态势良好。公司定位大众餐饮，定位清晰，有一定品牌优势，有望收获行业增长中的市场机遇。

   　　疫情下具备经营韧性，具备扩张能力。短期受疫情影响，2020 年公司营收有所下滑，但2021 年公司营收快速恢复，超过2019 年同期水平。

   　　此外尽管22 年上半年受疫情影响较大，但公司逐月业绩达成情况显示了公司较好的边际恢复趋势，公司有望在2022 年下半年疫情恶劣影响不扩大的基础上继续保持稳健增长，追平或者小幅超过2021 年水平。

   　　中长期来看，公司具备不错的扩张能力，其开店模式具有可复制性，门店拓展有望提高公司多区域的影响力，从而触达更多市场空间。

   　　积极进取多元业态经营，未来有望成为餐饮综合体。 公司以餐饮为核心，积极向外扩张业务范围并成立五大事业部，包括餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品。其中部分新业务已获得快速增长，公司在未来有望成为以餐饮为核心的餐饮综合标的，享受多行业的助推因素驱动。

   　　估值

   　　公司作为百年老字号以餐饮为主多业务并进的企业，在A 股市场属于少有的餐饮标的，公司通过扩大门店数量提高多区域影响力的同时还积极发展多类业态完善业务板块的多样性，短中长期来看增长驱动因素皆具备。我们预计22-24 年营收分别为17.5、23.2、28.2 亿元，EPS 分别为0.53、0.96、1.34 元，对应PE 分别为46.5、25.8、18.5 倍，首次覆盖，给予增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新冠疫情反复的风险、拓店节奏不及预期的风险、市场竞争风险。