三旺通信(688618)：工业以太网渗透加速 小巨人迎来大发展

推荐逻辑：1.我国工业互联网处于扩张期，市场规模达万亿元，其中工业通信作为工业互联网连接基础，市场规模将在22 年达2856 亿元，同比增长15%。2.

    工业互联网对带宽要求提升，工业以太网对工业总线替代趋势确定，TSN、万兆端口等产品升级将带来20%左右价值量提升，工业通信设备迎量价齐升机遇。

    3.公司加快新领域布局，新能源、车载以太网、HaaS 数字基座、工业无线、TSN交换机等有望迎来放量，预计22-24 年3 年营收复合增速将达40.4%。

    工业互联网渗透率持续提升，公司全行业布局享交替爆发红利。工业互联网在智慧城市、智慧矿山、轨道交通、智能制造等行业渗透率持续提升，据中国信通院，预计22年我国工业互联网市场规模将达1.2 万亿元，同比增长15.4%。

    公司工业通信设备在系统架构、可靠性、安全性等方面满足各领域的严格要求，实现了下游工业级应用的全覆盖。随着工业互联网在下游各领域建设相继展开，公司作为全领域布局的国内工业通信设备领先企业，业绩有望保持高增速。

    产品需求升级提高附加值，工业通信设备迎量价齐升。确定性网络是工业通信的刚需，TSN 技术能够满足工业通信对实时性和可靠性的要求，已成为工业互联网技术研究重点方向。公司已实现TSN交换机量产，相较于普通交换机价值量提升在20%以上。此外，随着工业通信数据量提升，对于大带宽通信设备需求持续增长，千兆、万兆交换机出货占比持续提升，将进一步增加产品附加值。

    政策+技术催化工业无线翻倍增长，车载以太网蓝海市场广阔。5G、WiFi 6 等低时延高稳定的无线技术成熟加速了工业无线的推广，频出的工业无线指导政策促进了相关方案落地，无线技术在工业通信中的占比从15 年的0%快速提升到19 年的6%。22 年H1 公司工业无线营收同比增长125%，我们认为工业无线设备催化强劲，高增速有望保持。此外，公司联合紫金山实验室布局车载以太网，当前车载总线已无法满足自动驾驶的高带宽需求，车载以太网替代需求强烈，预计25 年市场规模将超千亿，或成为公司又一增长极。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润将保持35.5%的复合增速，参考行业可比公司，给予公司2023 年32 倍估值，对应目标价71.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新产品研发推广不及预期、工业互联网渗透提升不及预期、上游原材料价格波动的风险等。